上半年金融业增长快主要是和证券有关,目前股市交易量极具萎缩。同时,这次放开存款利率上限,反而可能加大银行的负债成本压力;5月房地产表现抢眼,但这是四次降息+两次降准+放松限购+放松房贷等一系列猛药的结果,而这种人造的回暖往往是昙花一现。
中国人民银行周二(8月25日)宣布,自2015年8月26日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点,以进一步降低企业融资成本;并自2015年9月6日起,下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,保持银行体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长。
央行网站发布的新闻稿称,放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限,活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。
降息后,金融机构一年期贷款基准利率为4.6%,一年期存款基准利率为1.75%。
央行同时宣布,为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力,额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点,鼓励其发挥好扩大消费的作用。
1、8-25定向降准降息全解读
作者:管清友、朱振鑫、李奇霖
民生证券研究院
事件:央行降息25 bp+放开存款利率上限+定向降准
1、为什么双降?
1)对冲外占下滑。
人民币贬值压力之下,央行被迫抛美元资产进行外汇干预,相当于回收了基础货币,证据是7月央行口径外汇占款大降3080亿,8月干预幅度可能更大,造成银行超额准备金的消耗,此前央行已通过逆回购和MLF释放短期和中期流动性对冲,此次降准意在释放长期流动性对冲,稳定利率。之所选择定向方式,意在通过设定降准条件激励银行放贷,疏通货币政策传导渠道,同时达到稳增长和调结构的作用。
2)对冲经济下行。
7月工业投资消费出口全面下行,8月财新PMI初值创09年以来新低,商品数据也显示总需求没有明显改善,三季度经济破7压力越来越大,迫使央行进一步采取措施降低融资成本。
3)稳定市场情绪。
人民币突然贬值、股市连续下跌与全球市场动荡形成负反馈,市场恐慌情绪蔓延,周末养老金入市等小招不给力,迫使中央加快放大招。
2、降准释放多少流动性?
7月8月外汇占款流出量可能高达万亿,初步估计本次降准50BP和定向降准50BP投放流动性规模约为6000-7000亿,加上此前MLF和公开市场操作净投放,基本对冲外汇占款减少的量。因此,从此次降准释放的流动性规模来看,对冲基础货币缺口意图更为明确,并未主动释放过多的流动性。可见,央行在压低资金利率促进信用派生和回来了端压力之间进行了权衡。
3、对经济的影响?
当前的经济环境下,靠货币宽松刺激经济就像是用绳子推车,很难完全发挥作用。货币政策传导的主要梗阻在银行,一是银行由于不良资产包袱甩不掉导致惜贷情绪严重,二是负债成本仍不稳定,这次放开存款利率上限,反而可能加大银行的负债成本压力。只要这种情况不改变,三季度经济破7是大概率事件。一方面,7月工业投资消费出口以及8月高频数据的下滑显示传统工业仍然没有起色,而另一方面,作为上半年增长的主要动力,第三产业要主要金融和地产,下半年也面临失速风险。
(1)金融业盛极而衰。
金融业的增加值主要通过三个指标来核算:一是代表银行业及其他金融活动的存贷款余额和营业税,二是代表证券业活动的证券交易额,三是代表保险业的保费收入。上半年金融业增长快主要是和证券业的繁荣有关,但三季度以来,股市市场交易量持续萎缩,目前已从最高时的2.3万亿骤降至6000亿。假设金融业增速回归去年水平,可能会拖累GDP 0.3个百分点左右。
(2)房地产业昙花一现。
看上去5月以来房地产表现抢眼,但要知道,这是四次降息+两次降准+放松限购+放松房贷等一系列猛药换来的结果,而这种人造的回暖往往是昙花一现。
首先,积压需求和透支需求集中释放是短期数据异常回升的主因,实际需求并没有看上去那么好,7月下旬以来,我们看到30个大中城市的销售增速已经回落了20个百分点以上。
其次,根据我们调研的情况,房地产企业目前还是以去库存为主,这一轮回暖和之前最大的不同在于以一线城市、二手房为主,并没有解决投资意愿问题。
第三,政策进一步松动的空间不大,该出的政策基本都出了,唯一可调的是个人所得税,但这个也仅对北京等一线城市有效。综合来看,在长期人口老龄化、中期高库存、短期价格回升和政策力度减弱(已经有银行开始提高首付比例)的压力之下,房地产业的夏天可能是昙花一现。
4、对汇率的影响?
降准和降息如果能把实体经济拉上去,就可以提高人民币资产的收益率,缓解贬值压力,但现在看来很难,相反可能会进一步降低国内的无风险收益率,加大贬值压力。
短期来看,为切断资本外流与国内市场的负反馈循环,央行仍将继续干预托底,预计即期汇率底线在6.50左右,即将贬值幅度控制在5%。中长期来看,人民币汇率可能呈现下台阶式贬值,先平再贬,再平再贬。一方面,央行有较强的控制力维持汇率短期稳定,比如811一次性贬值后,市场虽有很强的贬值预期,但央行依然把汇率拉出了一条水平线。另一方面,这种控制力是建立在持续的数量干预之上。经常账户顺差收窄和中外利差收窄大趋势下,贬值的市场压力依然存在,积累到一定程度后,央行干预的成本会越来越高,不得不通过降准等方式对冲(补充基础货币和超额准备金,维持利率的稳定),这又会反过来加剧贬值压力,迫使央行再次允许中间价贬值,甚至是811式的一次性贬值。
5、下一步政策方向?
从7月17号习总书记的东北调研,到近期的“两只鸟论”,都透露出一个信号,中央要把实体经济搞上去,而且要靠真正的实体增长点,不能再过度依赖股市。下一步的重点是基建。上半年基建喊得多,做的少。7月份基建投资的增速不升反降,再加上8月阅兵停工以及天津爆炸等,未来几个月基建回升的阻力还是很大。因此中央对基建的支持力度只会增强,不会减弱。一是进一步发挥政策性银行作用,主要是国开行和农发行的专项金融债,以及PSL的进一步扩容。二是加快通过PPP模式引入社会资本,其实政策面已经做了很多,主要是规范引导,但银行和社会资本还在观望,签约率不高,政府现在的思路是通过成立PPP产业基金来用真金白银提供引导。三是加快推出一些示范性的重点基建项目,比如以地下管廊为代表的“地下经济”,以及京津冀、新疆西藏、东北区域振兴等区域基建项目。
6、对股票市场的影响?
单从货币宽松来看,降低无风险利率,激活实体经济,改善企业盈利,对股票市场是利好,起码没有坏处。但问题是,现在主导股票市场的已经不是经济逻辑,而是动物精神。当下,在市场讲逻辑之前,你懂得。
7、对债券市场的影响?
从此次定向降准的意图来看,定向降准是为了抵补外汇占款的缺口,防止因资金面紧张影响金融机构信用派生的能力,满足不了实体融资需求,而降息是为了降低实体融资成本,提高人民币资产吸引力,毕竟解决汇率贬值与资本外流最终还是需要通过提高人民币资产赚钱效应来实现。如之前分析的,货币宽松后经济稳增长措施会出台。因此,在经济稳增长政策出来之前,10年期国开和10年期国债后续会有一波20-30BP下行空间,而之后还是需获利了结。
2、其他分析师评中国央行降准降息
源自: 汇通网
以下为市场人士的评论:
兴业证券固定收益分析师 唐跃:
汇率贬值带来利率上升,资产价格下跌,金融风险上升与汇率贬值互相反馈,政策必须出手稳定市场预期。对债券而言,货币政策放松构成利好,有助于推动利率下行,降低流动性恶化预期。但此举能不能实质性降低货币市场利率需要观察后面的资本进出情况,银行负债久期变短的情况在中长期将持续存在,信用风险的上升可能只是暂缓,趋势不会被改变。而长债收益率在利好兑现后,如果要再大幅往下走,则需要关注未来的经济基本面情况。
方正证券策略团队:
双降延续货币宽松周期。近期经济面显着走差,PMI走出09年以来低点,经济下降对货币的传导迟早出现,本次双降是对经济下行的应对(股票市场、商品市场和外汇市场根本上也是对近期经济快速下行的反映),可以观察到企业债发行利率、短融超短融发行利率、中票发行利率等继续走低。央行的举措不断确认在经济趋势性下行过程中,货币的宽松也将是趋势的,只是变化最快的阶段在今年二季度之前出现,偶尔的暂停不代表趋势转折。
而双降成为股票市场反弹的催化剂,后续尚需经济的企稳作为基础。
三菱东京日联银行 李刘阳:
本次双率齐降的背景与6月底的那次有些类似,都选择在股票市场大幅下跌的时点,希望能稳定市场的情绪。当然央行如果决心保流动性和利率,那么汇率可能暂时会放一放。
不同点在于6月份的那次是定向降准,而本次是全面降准,汇率维稳对流动性和外汇占款的冲击是本次全面降准对冲的主要原因。在“811”之后,央行面临两难选择:稳汇率还是稳定流动性和利率权衡利弊之后,稳定流动性和利率被放在了更高的位置。因为流动性的注入对稳定资产的价格有帮助。当流动性注入之后,央行可能会减少外汇市场上的维稳操作以维持货币政策的有效性,人民币汇率存在进一步贬值的可能。
金融市场情绪的真正稳定需要时间,等待中国经济基本面启稳回升的迹象出现。而宽松的流动性和较低的利率环境是经济启稳的前提。当经济出现企稳迹象之后,外汇市场上的恐慌情绪也会平复。
中国银行国际金融研究所主管 周景彤:
这次央行双降,有三个背景:
一是中国经济下行压力不仅没有缓解,而且还在增大。7月投资、消费、进出口、工业生产等主要经济指标,以及PMI、外贸先导指数等先行指标看,经济未能延续5、6月份企稳态势,而是掉头向下,近期房地产市场也有所降温。实体经济下行,稳增长压力增大。为进一步降低社会融资成本,刺激企业投资和居民消费,有必要降息降准。
二是近期全球资本市场出现剧烈动荡,国内股市连续大跌,系统性金融风险增大,降息降准有助于提振市场相信,缓解市场压力。
三是外汇占款减少,国际资本流动,使得人民币近期出现了贬值,降准有助于增加市场流动性,减轻市场利率上升压力。
交通银行金融研究中心高级分析师 鄂永健:
1、经济下行和股市、汇市震荡共同促成降准降息。下半年经济开局不利,经济下行压力依然很大,加上近期股市震荡、汇率贬值预期上升引发资本流出,是此次降准降息主要促发因素;
2、降息有利于缓解存量债务压力,引导企业实际融资成本下降;普遍降准和定向降准一起实施,将促进银行扩大信贷投放,增强金融支持实体经济能力,同时对冲因外汇占款下降而引发的流动性紧缺,以稳定资本市场;
3、一年期以上存款利率上限完全放开,利率市场化基本完成,鉴于这部分存款占比并不高,影响不大,利率市场化仍坚持了稳妥审慎的原则;
4、应关注降准、降息有可能引发进一步的汇率贬值预期和资本流出压力。
交银资管高级分析师 陈鹄飞:
选择这个时点,目的很明确,就是防止出现系统性风险资产坍塌,避免股市和汇市出现超调;对于资产价格来说,短期之内,股票市场结构化融资爆仓风险基本兜底,股指依然还是大概率上有顶下有底区间震荡模式。
通过降息同时降准,既可以缓解金融市场的流动性紧张的压力,又可以稳定人民币币值的基本稳定预期,更好地实现利率汇率汇率预期内外平衡。考虑到全球主要央行货币政策外溢风险加大以及跨市场金融风险内外传递,未来不排除中国央行继续适时动用动用降息降息以及结构性政策工具。
南方基金首席策略分析师 杨德龙:
今天央行降息降准对经济和股市都是及时雨,有利于增加市场流动性,提高投资者信心,促使股市触底反弹。之前市场普遍预期央行会降准,但预期到降息的很少,现在“双降”大大超出市场预期,体现了中央对经济和股市呵护态度。由于担心全球经济增速下滑,近期全球股市大跌,A股市场尤甚,投资者信心严重缺失,此刻大盘3,000点“双降”比上次4,500点“双降”对股市的刺激效果要好得多。经过连续四天大跌,A股市场超跌严重,技术性反弹一触即发,而央行降息降准刚好成为反弹催化剂。