成熟公司特点就是现金流比较稳定，有稳定高分红的公司，财政状况比较好。如果发现相同行业里面有的公司不分红，而行业里面别的公司都在分红，说明不分红的这些公司往往是有财务问题。另有业绩不好还高送转的公司。机构投资者是不会去碰的，你要当心

作者：钱军

上海复旦大学泛海国际金融学院金融学教授、执行院长

源自：第一财经解码财商《A股分红那些事》2017-07

盈利按兵不动，亏损及时派现;是什么造成了上市公司分红现状？

咱们从最近的一个故事说起，这件事最近还是在A股市场引起不小的轰动，公司叫神华，是一个A股的上市公司。它最近做了一件什么比较抓人眼球的事呢，对了，发钱也就是现金分红。神华这个公司一次普通分红加特别分红590亿，这个分红量是非常大的，所以大家看这个公司太有钱了。

我们看到公司分红的时候，市场有所反应，神华股票就上去了。为什么会上去？可能这个市场觉得公司这么大的手脚，应该说明他们财务状况是非常好的。这件事算是前段时间，咱们A股股市非常出名的一件事情。

那么顺着这个案例，咱们今天就来说说看股票分红有些什么值得注意的。第二个咱们要来稍微看一看，就分红这个事做一个国际比较。

今天咱们这个节目叫分红，大概就这么几个内容。

最近A股上市公司的分红正在有条不紊地进行。

6月16日，A股将有76只股票迎来除权除息，合计分红金额为476.86亿元，日分红金额创今年以来新高。

其中，分红金额最多的是上汽集团，其分红方案为“每10股派16.5元”，将分红192.78亿元，排名第二的中国人寿的分红方案为“每10股派2.4元”，将分红67.84亿元，排名第三的中国建筑的分红方案为“每10股派2.15元”，将分红64.49亿元、洋河股份、申万宏源将分别分红31.65亿元、20.06亿元。

除了这些蓝筹公司有大手笔分红之外，创业板的光线传媒、蒙草生态、科信技术也将有较大比例的分红，分红金额将分别达到1.17亿元，6015.91万元、3200万元。

数据显示，今年上市公司现金分红的比例大大增加。2016年报中近75%的上市公司实施现金分红。

那么在A股现金分红公司数量较往年明显增加的情况下，投资者该如何从中选择适合自己的投资标的呢？

分红热的背后又是否存在不为人知的陷阱呢？

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—国际市场—

刚才我说过神华这个公司，它一次性分红的量比较大，如果你持有神华的股票，实际上如果这一年当中，即使2016年股价没有任何的增长，没关系，它一次给你每股分红，从这个普通的分红和一次性，有三元多，所以股票的大额的稳定的现金分红，是投资这个股票的重要收入来源。

尤其是在股市低迷的时候，股市低迷如果股价低，咱们算股息收益率，每股分红的量除以股价，如果这个股息收益率很高的时候，而且这个公司分红如果很稳定的时候，你买这样公司的股票，实际上比你投资国债收益要高，而且很稳定，因为它这个每年都给你发钱。

说到这呢，咱们先讲一讲比较成熟的市场，讲讲美国的市场。美国的市场150年下来，你要算一下美国股市，比如说就买这500个标普指数里的股票，平均每年的收益两个部分：

第一个叫股价会增多少，这部分下来，长期的平均值是多少呢？这个股价整个股市里面，股票价格的上升跟那一年美国经济的状况挂钩。所以实际上每年股价平均上升的幅度跟GDP是差不多的，有时候高，有时候低。这是第一个部分。

第二个部分你看标普500指数，一百多年下来以后，每年的总收益里的第二个部分就是我刚才说的（DividendYieldRatio）股息收益率，有大量的公司它会分红，分红了以后，你把这个分红的金额每股除以股票的价格就是股息收益。也就是说投资美国的股票，以每年一百多年的经验数据跟你说两个部分，一个是价格上升部分，第二就是分红的部分。

在国内国际经济波动性比较大的时候，或者通货膨胀很高的时候，老百姓都有那么一句话，说什么东西是保值的最好的方法。那么中国很多老百姓投资者会说黄金，所以我们说中国大妈也好，中国散户也好，一看到比较动荡的时候，想到的第一个就是买黄金。

其实你要做一个历史比较，这个黄金，尤其是从国际市场看，从美国的市场来看，实际上70年代到现在，保值方面最好的不是黄金，这种时候你要去问巴菲特老先生，保值什么东西最好？他说绝对不是黄金。是什么呢？是高分红的股票，比如说微软。这个就是巴菲特说的，你要最好的保值是买高分红的股票。

为什么这么讲？

咱们就看看微软这个公司，不是点名了嘛，你要投资大盘的高现金分红的股票，第一个就是这个微软。微软这个公司1986年上市，上市了以后前十七年一毛不拔，也就是没有分红过一次，现金分红没有。为什么呢？这个很正常，刚刚上市的时候，这个公司是一个初创型的公司，增长型的公司，增长型的公司在增长过程中，即使公司挣了钱，支付了所有的费用。它即使挣了钱，它这个钱不会分红给股东，它用来干什么呢？它用来再投资。因为公司增长需要钱，如果这个公司剩下的钱做来投资，这个成本会比公司从公司以外去融资，不管是发股票，还是发债权更省钱，成本更低。

一般情况，在美国初创型公司，上完市以后，微软是一个很典型的例子，上市以后，前16年一分钱都没有分红，第一次分红是2003年。为什么到那个时候开始分红，因为微软这个公司经过16年以后，已经不能说是一个初创型公司了，非常大，产品占全市的份额也很大，有非常稳定的大量的现金流，这个很重要。

所以虽然从2003年到现在，你想想微软这个公司也没干啥惊天动地的事，卖一些比较常规的产品，但是如果你投资这个股票，你的收益绝大部分来自于它这个稳定的高分红。这就是把巴菲特所说的保值至少在这个国际市场里面，微软这样的股票绝对好于黄金。

再说一个，黄金以前跟美元挂钩，布雷顿森林体系倒闭了以后，没有一个政府，没有一个公司，许多一个人站出来说这个黄金价格我要来保护它，不能跌到多少盎司以下，没有这个事。而微软这样的股票，它这个公司是很清楚的，我们要保证每年有一定的分红比例。也就是说它跟黄金不一样，因为黄金的价格没有政府，没有一个公司在背后可以撑它，而微软这个分红的比例，就是公司董事会、股东大会做的决定，他会来保护维持一个基本的分红比例。

除了良好现金流支撑外，来自机构股东压力也会促使公司按时进行现金分红。

美国上市公司具有股权分散的特征，比如全球市值最大的公司之一苹果公司，其最大股东也仅持股5%到6%左右，并且绝大多数股份由基金公司持有，散户相对很少直接持股，因此机构投资者享有发言权，也更容易联合起来掌控话语权。这些机构投资者或是通过董事会、股东大会呼吁分红给苹果公司施压，或者直接抛售公司的股票。苹果公司曾在2012年8月宣布第一次现金分红。

那么在国际市场上，是否只有高分红的股票值得投资呢？投资者还有哪些选择呢？

所以这是我想说的第一个方面，就是在美国这样的市场里面，其实就分两类股票，刚才不是说了嘛，一类的股票就是增长型的公司，虽然不分红，但是它实现增长，它的股价拉升，你看美国股市最近几年，就这么几个大股票，把股价拉上去了。第二个部分，投资美国股市，就靠微软这样的公司，它股价上升不大，稳定高分红，所以这个就是在美国这样的市场里面，你买股票，就这么两个收入来源。

2

—A股市场—

讲了美国市场的情况以后，咱们要回到A股市场，我们讲国内投资者一讲分红，脑子里面立刻就有两个，一个是现金分红，一个是股票分红。那么今天咱们第一个要说这个分红的，很简单，观点是什么呢？就是这个股票分红跟现金分红是两码事。

为什么要提醒一下是两码事，因为很多中国的公司说我分红比例很高，但是你仔细去看看这个数据，它几年下来，10年以来，一分钱现金分红都没有，都是这个股票分红。股票分红跟现金分红最本质的区别是什么？现金分红你拿到的是钱，有了钱以后，你可以干很多事，股票分红的问题在哪里？

它可以说我每一股给你配个10股，你拿那么多的股票有什么用呢，你拿到这么多股票分红的时候，我在给你股票分红的时候，我保证股价不可能往下跌破20%，有没有这种保证，如果保证股价不跌，你拿了股票以后，你是有收益的，只能往上涨。问题就是给了你好多股票以后，这个股价就开始嗖嗖地往下窜，你到最后不但没有收益，有的时候会有负收益。

讲到分红的时候，我第一句话就会说严格意义上来讲，分红就是要讲现金分红。股票分红到最后完全是另外一回事。而且当股票分红，公司还要新增发股票，还会稀释股东，股票分红跟现金分红是很不一样的，股票分红不等于现金分红。现金分红对股东来讲，你是实实在在的拿到钱了。咱们来看看A股市场里面，有没有像微软这样的。

有没有还有这样的公司，当然是有。不是很多，还是有。

比如说举几个例子，有一个例子，有一个公司叫茅台大家都知道，这个茅台酒的价格最近几年有一些波动，跌了一半，慢慢又回来了。股价也随着茅台酒的价格也有一些波动。但是茅台这个公司分红是很慷慨的。我这是看了2012年到2016年的数据.

茅台公司现金分红的量是很高的，但是不能看每股现金分红量，因为要看股价和分红比例，从分红比例来讲，它每年每股的净利润里面分红比例是40%，这个是相当高的，这个是茅台。

第二个也是酒洋河，它的分红比例是44%，格力电器分红比例是54%，更高。还有一个双汇就是食品，它的分红比例2012年多2016年更高了，高过70%，再来一个泸州老窖还是酒，分红比例也是高于70%。最后有三个酒公司：茅台、洋河、泸州老窖，然后有格力，有双汇这个是食品。这些公司不管股价波动多大，每年拿到的现金量是不少的。

所以从这一点讲，即使它股价不上，它还是好股票。

而且像茅台这样的公司，它分红的比例，是比较稳定的，所以这样的股票也是什么呢，咱们这个茅台应该是在上海上市的，上交所上市的。沪港通已经开通好几年了，你看沪港通上海跟香港打通了以后，北上的资金，也就是从香港来的投资者，买的最多的股票交易量最大的股票就是茅台，为什么？消费品行业第一国酒，或者第一，或者第二，反正是国酒，这个需求永远在，价值永远在。而且看到没有，高分红的股票，所以这几个股票举一个例子，就是这几个公司分红的比例是非常高的。

在整个股市或者行业比较低迷的时候，或者波动性大的时候，你在投资股票的时候，这个价格波动性大，稳定的因素是什么？就是他给你钱，每股分给你钱，当然你也可以说他给你分一点茅台酒给你喝，这个不大可能，供给有限，他分给你钱，所以这都是好股票的一个象征，一个特点，就是它这个现金分红里面。

如果从行业来看，比如说每股的净利润里面多少比例做现金分红，这个行业有哪几个呢？食品饮料刚才说了，医药生物制药这也是比较高的，还有一个很重要的，这个行业也很特殊，什么股票分红比较高？银行股票、金融股票。银行加上保险行业，银行在咱们A股和香港，大概有17家上市银行，这一些还有保险公司，这一些公司的分红比例都比较高的。

另外一个比例，咱们讲这个现金分红有两个数据，一个是讲每股的净利润里面有多少百分比，刚才我不是说了嘛，拿出来做现金分红。第二个就叫股息收益率，这个是看投资来讲。如果这个股价越低，它分红的量越大，你在这个时候买入这个股票的时候收益就比较高。从最高的就是这个股息收益率行业来讲，绝对是金融最高。

为什么金融的股息率比较高，一方面它分红很高很稳定，第二个金融股普遍价格不是太高。我刚才说过不是有17个银行嘛，很多银行不但在A股上市，也在香港上市。所以同时在A股和香港，在香港的这个价格更低，更便宜，然后它又高分红，这个结果就导致它的股息收益率是非常高的。所以是金融行业，还有这个叫电力和水电公司，这种公司是典型的成熟型的行业，现金流很稳定，都要交电费，现金流就来了，这样的公司股息收益率比较高。

金融行业，水电公司还有仓储行业，包括食品行业等，都是比较成熟的行业，如果它的收益很稳定，现金流很稳定，它就可以拿出比较高额的一部分现金作为分红。

所以其实咱们在看这些股票的时候，尤其是成熟公司股票的时候，你就会发现，成熟行业的一个特点就是现金流比较稳定，往往那些有稳定的高分红的公司，都是财政状况比较好的。同样是食品行业，同样是金融行业，如果你发现这个行业里面有的公司不分红，而行业里面别的公司都在分红，这说明什么问题？说明不分红的这些公司往往是有财务问题。

通过现金分红，而且多看几年的数据，不断能够区分它在这几年给股东带来多少实际收益，还可以看看这个公司的财政状况怎么样。

因为如果不发给你钱很简单，行业里面别的公司，咱们说跨行业很难比较，同行业里面一大半的公司在发现金红利，小部分公司不发，那说明这小部分的公司有财政问题。我们这个节目里面，咱们就不把这些铁公鸡一个一个暴露出来了，实际上最近这个证监会对现金分红这个事也很关心，不断地在呼吁增加分红，而且说考虑要披露这个铁公鸡的名单。

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—高转送—

最后咱们再讲一个，因为讲的都是现金分红，最后还得讲讲中国公司分红的另外一个很重要的部分，就是这个转送，就是股票分红。

这一点上，我刚才第一个已经说过，这个股票分红跟现金分红完全是两码事，我们把5年当中没有做过一次一分钱现金分红的公司，然后把它这个高转送比例最高的公司拎出来，再说一遍这些公司有什么特点，第一5年内没有现金分红一次，第二个它在做股票分红的时候，比例比较大，也就是人家是一股配一股，它拿一股配几股，这个比例比较大。

这样的高转送公司，一分钱现金分红不分的，有没有共同特点，有，共同特点是什么，是他们的业绩，包括利润都是不好的。

你说这种公司给你做高转送的时候，你是不是当心，尤其要当心业绩不好的公司，利用高转送把股票价格短时间的压低，吸引你的眼球，这只股票很便宜，你在买这种高转送股票的时候，一定要关注这样的公司的中长期的真实业绩。

最近还有学术研究，看了这个交易的数据，就发现高送转的这些股票，其中很大一部分真实业绩并不好，然后它进行了大规模的高送转以后，股价不是跌了嘛，跌了以后，短期内股价就会反弹，为什么反弹？就是有很多投资者觉得这个公司便宜，股价便宜，然后去买入。在这个高送转公司，高送转完成以后，股价跌了以后，进去买，进行建仓，进去增仓的几乎都是散户。机构投资者对这样的公司，是不会去碰的。为什么不会去碰，因为机构投资者做过调研，就是我刚才说那个调研，他一看这个公司的报表，说这个公司亏钱，它来给你高转送，你要当心点。

最后咱们说分红分红，主要还是现金分红。

如果一个公司，尤其是这种成熟型的现金流比较稳定的公司，它就应该稳定地现金分红，这个是给投资者带来长期稳定收益的一个很大的部分。

第二个，这个股票分红不等于现金分红，尤其是不做现金分红，业绩又要打个问号的公司，在做高送转的时候，大家尤其要当心。