【作者：杨继云；来源：投资界《揭秘家族基金：最隐秘LP，这个香港家族靠小米赚了数百倍回报》2019.07】

经常有人问：“最合适的一种家族财富资产配置比是怎样的？”实际上，这是一个无解的命题，毕竟每支基金的风险属性都不同。

小米上市，收获数百倍回报的晨兴资本一跃成为传奇。

追溯晨兴资本的历史可知，它最早是香港恒隆集团创办人陈曾熙的后代陈启宗、陈乐宗兄弟在美国创立的晨兴家族基金。2008年前后，晨兴资本对外募资才渐渐成为了一只开放式基金。晨兴捕获小米，堪称全球范围内家族基金收获超高回报的经典案例。

家族基金，保证了欧美很多富豪家族的百年延续，比如赫赫有名的摩根办公室。而在国内，越来越来富豪通过成立家族基金完成财富的传递，除了晨兴资本，还有由马云、蔡崇信等联合设立的家族财富基金BluePoolCapital；吴亚军成立的家族基金双湖资本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陈天桥的盛大资本……

对于VC/PE而言，家族财富正是一群隐秘而阔绰的金主。“一些体量比较大的家族基金配置中，私募股权占比最多是在50%以上，市场平均占比大概是在20%左右。”北京一家资产配置机构的负责人向透露。

中国家族基金现状：执掌200万亿资产，内地二代涌现

“家族基金核心是委托人的资产保全，避免因家族内部分裂而分化了资产的价值。总体上，国内家族基金还是萌芽阶段，业务很不成熟，更多还是以理财产品为主。”一位北京知名金融服务集团管理人向投资界介绍，他的团队曾为很多富有家族设计方案。

世界上最知名的家族基金之一，是1838年就已成立的美国摩根家族，摩根办公室也是严格意义上的第一个只为一个家族服务的单一家族办公室；之后的1882年，石油大王约翰.D.洛克菲勒建立了洛克菲勒办公室，都是让人望其项背的家族基金。

相比之下，国内家族财富管理显然走得很慢。步长资产管理中心总裁姒亭佑曾在清科创业、投资界联合主办的第十二届中国基金合伙人峰会上介绍，目前内地的家族基金基本都是第一代，有的进入到第二代；而在国际上，比如香奈儿家族等，都统传承到了第六代，香港的家族也多处于第二、第三、第四代，所以香港地区相对比较成熟。

家族企业第一代富豪，大多数处于财富积累的阶段，他们的资产还是成长时期，甚至处在不稳定的波动中。而随着财富积累，一些较为成功的大企业资产所有人，有规避资产损失的需求，自然会进行多元化资产投资的尝试。

近年来，不少企业家迅速完成财富积累，跻身富豪行列。招商银行和贝恩公司联合发布的《2019中国私人财富报告》指出，2018年中国个人可投资资产1000万人民币以上的高净值人群规模达到197万人，全国个人持有的可投资资产总体规模达到190万亿人民币，中国私人财富市场增速较往年放缓，但仍具增长潜力，预计到2019年底将突破200万亿大关。

当然，也并非所有富有家族都设立了家族基金。一般而言，如果家族公司正处于创业阶段，流动性很弱，很少能建立家族基金。在经过市场波动和投资风险的洗礼之后，富有家族的资产所有人已经对财富的积累和传承有了新的认识，其中最大的不同：一是理念上更多家族接受基金管理运行，二是认识到基金管理的优势，三是逐步采取专业投资机构运作模式。

恒天财富一位专注海外基金和架构的分析师告诉投资界，家族基金本身并非一定做成GP/LP的模式，单一家族资金亦可组成基金，基金董事负责管理，亦可从家族成员或者外部专业经理人遴选指派投资经理、行政管理人等负责基金运营事务，而家族成员可依照其合意的比例作为基金的股东。

其中在运作上有几个主轴方向：1、家族基金在设立初期不仅纳入可投资的现金，也可透过实物投资将资产纳入基金管理范畴；2、基金资产及投向并非完全盲目选择高收益，而是对自己熟悉的产业方向进行风险配置性投资，且投资选择大多来自于封闭市场而非公众随手可得的公开市场逻辑；3、利用如配置KeyPersonUL等方式将风险降低并稳健放大资产总额，使得绝对收益增高。

此外，目前国内家族基金中还有一种常见的模式：通过几个家族基金联合，形成了合作经营的复杂形态，这是因为市场不成熟，所以通过相互合作规避风险，减少投资损失。

这是一群隐秘的LP，私募股权配置占比最多达50%以上

上个月，服装品牌Jorya的母公司欣贺股份有限公司提交A股IPO招股书，它的第二大股东是LVMH旗下私募基金LCapitalAsia。鲜为人知的是，执掌LV的伯纳德·阿诺特家族先后在中国境内投资了至少8家公司，涵盖珠宝、服饰、美容护肤等多种消费品类。

海外家族基金在中国进行投资并不罕见，除了直接投资于公司，他们也成为了国内众多VC/PE机构的LP，例如专注跨境投资的凯辉基金，背后LP就包括很多欧洲豪门家族基金，如开云集团、法雷奥家族等等。

国内家族基金尽管起步较晚，也渐渐成为VC/PE圈一股不可或缺的力量。比如由马云、蔡崇信等联合设立的家族财富基金Blue Pool Capital；吴亚军成立的家族基金双湖资本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陈天桥的盛大资本等……“我目前了解到的体量比较大的家族基金配置中私募股权占比最多是在50%以上，市场平均占比大概是在20%左右。”某资产配置机构负责人向投资界透露。

家族基金不是个人投资，不接受风险偏大的投资，所以多是分散化投资，也就是常说的不把鸡蛋放在一个篮子里。除了配置私募股权投资，家族基金同时也有配置海外权益类资产保险，对冲基金、房地产等资产类别。

沐盟集团董事长吴家富表示，目前国内有条件的家族基金基本以信托为主要资产配置方式，而信托配置资产自然以股权、地产投资稳健型投资为主。例如李嘉诚、潘石屹，吴亚军、张茵等超级富豪们早已通过家族信托管理家族财富。

“国内的家族，现阶段主要是直接投资和间接投资混合的模式，直接投资如进行股票交易、股权投资、其他产业投资，目前较多的是房地产和能源领域投资；间接投资模式比如参与保险业务，进行其他国家的货币配置等。”吴家富介绍。

拥有恒隆地产的陈氏家族从1986开始管理独立的家族基金，并投资于私募股权基金和对冲基金等另类资产。陈氏家族基金从两年前开始雇佣专业投资人，进行管理。

相比之下，吴亚军家族成立的双湖资本投资范围更为广泛。作为一家典型的、相对成熟的家族财富管理机构，双湖资本以LP的角色注资了高瓴资本、红杉资本、凯雷投资、真格基金、弘晖资本等投资机构。

同时双湖也与宽带资本、红杉资本、北极光和金沙江创投共同发起设立母基金——云天使基金，完成对30多家初创企业的投资。当然，双湖资本也直投了很多企业，包括Uber、Airbnb、美团、蚂蚁金服、亚信、宝宝树、百融金服等等。

马云与蔡崇信等联合设立的家族财富基金BluePoolCapital成立于2014年，主要打理其阿里巴巴IPO所带来的数十亿美元的财富。根据财富管理机构海投全球的介绍，BluePoolCapital投资方式参考了美国的耶鲁大学基金模式运作，主要致力于长期投资，主要投资方向为对冲基金、医疗健康、人工智能、大数据云计算等领域。“BluePoolCapital截至2018年披露的投资交易总共有10起，已投资多只对冲基金及8个项目,包括华领、腾盛博药、FogPharma、RentTheRunway等项目，其中华领通过IPO退出、Lytro被Google并购退出。”

当然，对于家族基金而言，并不是私募股权配置得多一些，收益效果就好。“家族基金的核心是投资的稳定性，家族基金从业务上，首先是维持原有家族企业的运行，它始终强调的是风险性最小，投资收益稳定。”吴家富强调。

家族基金困境：直接投，还是把钱交给别人投？

原始财富积累起来后，家族企业开始做投资，但在商场杀伐果决的企业家们，往往依旧喜欢自己做决策。

“他们认为自己的钱就要自己投，喜欢做决策，但又决策在自己不懂的领域，踩坑的几率非常大。”姒亭佑认为，这样的思路往往会导致家族企业对外投资的失败。

在国际上，家族基金不同于家族企业管理，都是由职业经理人运营管理，他们更重视资产升级，资产增值，规避损失。在国内，尽管很长一段时间里都以家族自己来管理为主，但具有或者资产实力较大的企业也往往由第三方职业经理人来管理，目前市面上75%以上都是交给专业的第三方基金来管理。据吴家富介绍。

上述金融服务集团负责人向投资界介绍，从管理上来说，目前国内的家族基金有以下几个特点：

1、不成熟，没有严格的资产配置标准和投资管理训练，无论是风险回报还是基金管理效果都与欧美的家族基金有很大的差距；

2、尚处于探索阶段，很多国内家族基金管理基本处于半委托的管家模式，管理人的专业性不强，家族管理介入很深，职业经理很难发挥；

3、人才短缺，系统性地缺少家族基金整体设计、运营管理、产品设计、服务模式、战略规划，产业投资、技术分析、风险对冲、政策协同、合理避税等职业人才，从长远来看会导致家族基金难以进行全面展开。

“让专业的人做专业的事”，这是亘古不变的真理。专业化的运作，更能保证家族财产的稳定和收益均衡，有些家族基金除了国内的机构，还会选择海外机构帮助打理资产。

经常有人问：“最合适的一种家族财富资产配置比是怎样的？”实际上，这是一个无解的命题，毕竟每支基金的风险属性都不同。一个不争的事实是，家族基金正渐渐进入更主流的视野，扮演着日益重要的角色。