【作者：I.H；来源：流动的PE《一代“资本之王”黑石是如何崛起的？》2024.11】

 

“一个人可以学着做管理者，甚至可以学着当领导者，却无法通过学习成为企业家。”

——苏世民

 

黑石并不是最早一批设立并购基金的管理机构，甚至在黑石第一只并购基金完成募集之时，两位创始合伙人都没有直接参与过杠杆并购交易。就这一点而言，黑石在成立初期的处境和当下国内诸多想向并购基金转型的管理人很像，要学交易、找资金、寻标的...因此，黑石的崛起历程对国内投资人的借鉴意义重大。

 

上篇

 

上篇主要讲述黑石的成立背景和至今的发展历程。

 

01、前奏

 

与KKR的故事一样，黑石集团传奇生涯的开局再次始于华尔街，主角也是一位犹太人，名叫史蒂芬·艾伦·施瓦茨曼（StephenA.Schwarzman）。后来，拜服于中国文化的施瓦茨曼甚至给自己起了一个中文名——苏世民。

生于1947年，苏世民成长在美国宾夕法尼亚州的一个犹太家庭。他的父亲经营着一家由祖辈传下来的纺织品商店。与保守的父辈不同，仅十几岁的苏世民便散发着一股闯劲，他屡次建议父亲开设分店，扩大自家商品的市场和营收。但是，苏世民的提议均被安于现状的父亲拒绝。

邀请当时美国最火的乐队来校演出、利用舆论压力迫使耶鲁更改延续两个多世纪的校规...一桩桩不可思议的事件都发生在了这一充满能量和挑战精神的年轻人身上，因此，高中时代和大学时代的苏世民都是学校的“明星人物”。

从哈佛商学院毕业后，苏世民加入雷曼兄弟公司（LehmanBrothers），并逐步成为该公司并购部门的负责人。在雷曼兄弟工作期间，苏世民认识到人生中最为重要的合作伙伴——皮特·乔治·彼得森（PeterG.Peterson），后者当时的身份是雷曼兄弟的新任董事长兼CEO。

彼得森比苏世民年长了21岁，在入职雷曼兄弟之前是时任美国总统尼克松的商务部部长，拥有强大的商界及政界的关系网络。接任雷曼兄弟掌舵手，彼得森最大的任务是帮助当时陷入财务困境的雷曼兄弟度过危机，最终也的确不辱使命地完成了。

然而，当时雷曼兄弟充满了“背刺”的内部文化。很快地，以交易部负责人刘易斯·格鲁克斯曼（LewisGlucksman）为首的一伙人上演了“逼宫大战”。为了顾全大局，彼得森离开了雷曼兄弟，尽管期间苏世民曾鼓励他进行反击。

几个月后，失去彼得森的雷曼兄弟再次陷入困境，回到了破产的边缘。身为公司并购业务的负责人，苏世民当时认为可以通过自己的专业，找到一家更强大的公司介入并拯救雷曼兄弟。于是，他积极搜寻潜在的收购者，名单中首当其冲的便是美国运通（AmericanExpress）旗下西尔森（Shearson）投资业务的董事长兼CEO彼特·科恩（PeterCohen）。两人一拍即合，不久后，雷曼兄弟以3.6亿美元被出售。那一年，苏世民才36岁。

不过，作为帮助雷曼兄弟“续命”的功臣，苏世民却被新东家带上了“枷锁”。科恩非但没有辞退刘易斯，还强行留下本可离去的苏世民。两人最终达成一个共识，即苏世民继续在雷曼兄弟留任一年，随后会自己创业，而不会加入任何雷曼兄弟的大型竞争对手。

 

02、1980年代：黑石的诞生

 

苏世民称，从雷曼兄弟退出经历让他看到了最糟糕的华尔街。几经波折后，他终于回归了自由身。

彼得森是当时苏世民第一想到的合作伙伴，两人都摆脱了雷曼兄弟的束缚，并开始讨论创业的可行性。

苏世民锁定彼得森的原因很纯粹。彼得森在当时拥有着商业和政治方面的广泛人脉，性格宽容大度，善于凝聚团体和培养人际关系。而苏世民自身果断且坚定，执行精神相对更强，他寸土必争，不轻易放过任何的机会。因此，两人可以形成“刚柔并济”的互补关系。

那段时期，38岁的苏世民和59岁的彼得森每天出没于东65街和梅菲尔酒店的庭院餐厅。在两人不断的复盘与展望下，总结出了他们当时主要的三个“资产”：技能、经验和声誉。

于是，他们将目标放在了老本行金融投资领域，且期望做成一家发展潜力巨大、规模又大的公司。1985年适逢美国的第四次并购浪潮如日中天，在两人不断的业务构思过程中，杠杆并购逐渐成为了讨论的核心。

但是，由于两人从未真正主导过杠杆并购相关的交易，苏世民和彼得森决定先从咨询服务做起，再循序渐进地逐步深入。

最终，苏世民和彼得森各自拿出20万美元的种子资金（合计相当于2023年的110万美元），成立了名为黑石（Blackstone）的业内新秀，主要提供并购咨询服务。

在“黑石”的命名过程中，两人摒弃了当时直接使用多个创始人名讳的“俗气”做法，转而隐晦地将自己融到新公司之中。因为“Schwarz”在德语中是“黑色”的意思，而“Peter”在希腊语中意为“石头”。

黑石接到的第一笔单子就相当棘手，需要帮助大型铁路公司CSX收购海陆联运公司（SeaLand），扫清“绿票敲诈”的障碍。最终，当时仅有三人的黑石出色地完成任务，喜提开门红。

在1985至1987年间，黑石因为两位创始人广泛的人脉关系，接到了几笔价值不菲的咨询订单。包括1987年，黑石为投资银行EFHutton&Co.和ShearsonLehmanBrothers的合并提供咨询，并收取了350万美元的费用。

尽管如此，在苏世民和彼得森的心中仍挥之不去的却是能够操盘杠杆并购的并购基金业务。两人在最初的探讨中就着分歧：苏世民认为，当前应当趁着杠杆并购旺盛需求大胆出击，募集一支当时有史以来最大的10亿美元级的基金；彼得森觉得，他们并没有KKR那样杠杆并购的实操经验，设立基金应该求稳，从5000万美元开始，了解其中的规律后再扩大规模。

不过最终，彼得森认同了苏世民的决心：“如果你真的强烈推荐，那我就同意。”

大部分私募股权基金成立之初的困扰是一样的，缺乏投资人。在苏世民和彼得森不断地碰壁、试错和改善的过程中，黑石的第一支基金BlackstoneCapitalPartnersI慢慢收获了一些LP的投资承诺。到1987年的秋天，首期基金已经从33个投资人处募集到了8亿美元，其中最大投资人包括保诚保险公司（PrudentialInsuranceCompany）、日兴证券（NikkoSecurities）和通用汽车养老基金。

对于并购基金的投资，苏世民和彼得森早就达成了一致的意见：坚决不做恶意收购。巧合的是，首期基金的第一个收购案例面对的就是恶意收购方卡尔·依坎，收购的标的是美国钢铁公司（UnitedStatesSteelCorporation）旗下USX的运输业务。

最终，黑石成功将该业务从USX集团剥离出来，成立了运输之星公司。其中，黑石投入了1340万美元的股权，USX提供了1.25亿美元的供应商融资，助力黑石买下运输部门。并购需要的剩余资金均由黑石引入的化学银行（ChemicalBank）提供贷款而解决。

事实证明，黑石并购基金的首战告捷。在交易过后的两年间，黑石在运输之星中的投资回报接近股本的4倍。在2003年完全清空后者的股票后，黑石首个并购投资的总回报为26倍，年回报率高达130%。

好事往往成双。在黑石第一支基金问世后不久，苏世民收到了来自老同事拉尔夫·施洛斯坦（RalphSchlosstein）的电话。拉尔夫曾在雷曼兄弟主管抵押贷款业务，他在通话中表示将联手第一波士顿（FirstBoston）的明星银行家拉里·芬克（LarryFink）创业，共同投资抵押贷款的证券市场，希望黑石能够投资他们。

苏世民立马顿生出招揽的想法，因为拉里是众所周知为第一波士顿赚钱最多的人。于是，苏世民和彼得森商议，达成了两方面的共识：其一，与拉里和拉尔夫展开深入合作，组建50：50的新公司——黑石金融管理公司（BlackstoneFinancialManagement）；其二，两人分别以个人的名义出资250万美元，在黑石单独成立基金，为拉里的新公司提供资金。

有了拉里和拉尔夫的加盟，黑石的资产管理业务上了正轨。他们还计划利用黑石的基金投资金融机构，将资管业务延伸到固定收益投资领域。几个月内，黑石金融管理公司的业务开始盈利，到1989年，该集团的资产增长了三倍，达到27亿美元。与拉里的团队相比，黑石集团持有的股份比例也下降到了40%。

在黑石扩张资管版图的同一时期，还将其咨询业务20%的股权以1亿美元的对价出售给了日兴证券。日兴证券也是黑石第一支基金的重要投资机构，此次股权的出售让双方的合作关系变得更为紧密。

彼时黑石的咨询业务中比较有名是帮助哥伦比亚广播公司（CBSCorporation）在1988年将哥伦比亚广播唱片公司（CBSRecords）出售给索尼（Sony），以组建后来的索尼音乐娱乐公司（SonyMusicEntertainment）。

黑石的并购业务也稳步前进，它于1988年从所罗门兄弟公司（SalomonBrothers）招募了政治家兼投资银行家的大卫·斯托克曼（DavidStockman）。斯托克曼在黑石的任职期间主导了许多重要交易，但投资记录却好坏参半。

1989年6月，黑石收购了货运铁路运营商CNW公司。同年，在储蓄和贷款危机中，黑石与所罗门兄弟公司合作募集6亿美元收购陷入困境的储蓄机构。

 

03、1990年代：初次领跑全球，开辟多项业务

 

1990年，黑石推出对冲基金业务，最初旨在为公司高管管理投资。同年，黑石与英国的J.O.HambroMagan和法国的Indosuez建立了合作关系。此外，黑石和Silverman以1.4亿美元收购了PrimeMotorInn旗下Ramada和HowardJohnson特许经营权的65%的权益，并创建HospitalityFranchiseSystems（HFS）作为收购资产的控股公司。

1991年，黑石第一期基金的大部分资金已经投资完毕，苏世民带领着公司高层努力地为第二期基金寻找投资人。彼时适逢美国经济的衰退期，监管机构正在严查严打保险公司，限制险资对股权类产品进行投资。因此，黑石第一期基金的核心投资者保诚保险公司连同一众险资机构对苏世民奔波的二期基金爱莫能助。

于是，苏世民辗转接触中东资本，碰壁后又想方设法地接洽各地的养老金机构。皇天不负苦心人，以加州公共雇员退休系统为首的养老金成为了黑石第二期基金BlackstoneCapitalPartnersII的核心LP。当时也恰逢KKR忙于处理收购RJRNabisco产生的后遗症，募集到12.7亿美元的黑石二期基金便当仁不让地成为彼时全球最大的私募基金。黑石首次结束了KKR在私募股权领域一家独大的局面。

在筹谋二期基金的同一时间，黑石开始考虑新的投资机会：房地产。不久后，黑石成立了欧洲部门，并通过收购HenrySilverman领导下的一系列酒店业务，正式启动了房地产投资业务。1991年10月，黑石和Silverman以2.5亿美元收购了美国戴斯酒店（DaysInnsofAmerica）。1993年，HFS以1.25亿美元收购了速8汽车旅馆（Super8Motels）。随后，Silverman离开了黑石，转去担任HFS的首席执行官，该公司后来成为CendantCorporation。

在90年代的初期和中期，黑石进行了多项重大投资，包括1991年收购GreatLakesDredgeandDockCompany和SixFlags，1994年收购USRadio，1995年收购Centerplate，以及1996年收购MEGABrands。此外，1996年，黑石与北美第二大殡仪馆和墓地运营商LoewenGroup合作，收购后者的殡仪馆和墓地业务。上述合作的首次收购是以2.95亿美元从GTCR手中收购PrimeSuccession。

但是，这段时期也存在着苏世民投资生涯中最懊悔的时刻。1994年，拉里和苏世民就黑石金融管理公司的薪酬和股权比例发生了分歧。拉里认为自己的团队才是公司实际运作的一方，要求苏世民放弃更多的股权。而当时的苏世民则坚持按照签署的协议执行，不愿降低黑石的股份。

于是，他们选择了分道扬镳。1995年，黑石以2.5亿美元的价格将其持有的黑石金融管理公司股份出售给匹兹堡的一家中小型银行PNCFinancialServices。有了新东家也意味着原公司需要避讳“黑石”的标签，故拉里在交易过程中提议新的名字也保留些“黑石”的痕迹，比如用黑砾（BlackPebble）或者黑岩（BlackRock）。苏世民果断选择了后者。

黑岩的另一个中文名便是如今响当当的贝莱德，由拉里担任首席执行官。苏世民后来也虚心承认出售贝莱德是他有史以来最糟糕的商业决策，他也时常幻想如果当时黑石黑岩没有分家，那么现在会变得怎么样呢？然而世间没有后悔药，不论黑石还是黑岩，都只有不断前进这一条路。

1997年，黑石完成了第三支私募股权基金BlackstoneCapitalPartnersIII的募资工作，其中LP的投资承诺约40亿美元，还额外筹集了11亿美元的房地产投资基金。同样在1997年，黑石首次投资了AlliedWaste。1998年，黑石将其管理公司7%的权益出售给AIG，彼时黑石的估值为21亿美元。1999年，黑石与阿波罗管理公司（ApolloManagement）合作，为AlliedWaste收购布朗宁-费里斯工业公司（Browning-FerrisIndustries）提供资金。黑石对AlliedWaste的投资是当时该公司历史上最大的投资之一。

在成立不久的房地产业务中，黑石的房地产子公司BlackstoneRealEstateAdvisers于1998年7月以3900万美元的价格收购了华盛顿特区的水门大厦，并于2004年8月将其出售给了纪念碑地产公司(MonumentRealty)。同年，黑石也在欧洲展开了首笔大型交易，收购了英国的萨伏伊集团（SavoyGroup），后者拥有伦敦四大历史悠久的高级酒店：萨伏伊酒店（SavoyHotel）、克拉里奇酒店（Claridge's）、伯克利酒店（TheBerkeley）和凯莱德酒店（TheConnaught）。

起初，黑石的这一欧洲落子受到所有英国人的诟病，媒体把他们形容成“野蛮人”，普通人觉得无知的“美国佬”只会摧毁他们的国宝。但是，在黑石真正收购并重新对这些酒店改造后，多数人转而表示认同。黑石也因伦敦酒店交易的成功，决定在英国开设首个海外办事处。

1999年，黑石启动了夹层资本业务。该公司从野村控股美国杠杆资本集团引进了五名专业人士，由霍华德·盖利斯(HowardGellis)领导，负责管理该业务。

90年代末，黑石较为知名的投资包括1996年投资了AMF集团，1997年投资了HaynesInternational、AmericanAxle和Premcor，1998年投资了CommNetCellular和GrahamPackaging，1999年投资了CentennialCommunications、BresnanCommunications和PAETECHoldingCorp。

随着互联网泡沫破裂，许多公司遭遇了巨大的损失，黑石集团也不能幸免。其中Haynes和RepublicTechnologiesInternational都遇到了问题，最终申请破产。不过由于黑石看到了危机，后期没有深入介入互联网行业，损失的规模低于同行。

此外，黑石当时在电信业务方面的投资是当时最成功的投资之一，包括农村地区的四家有线电视系统（TWFanch1和2、BresnanCommunications和IntermediaPartnersIV）以及落基山脉各州的一家手机运营商CommNetCellular，这些投资为黑石的基金带来了15亿美元的利润。 

 

04、2000年代：第一家“真正”上市的私募股权公司

 

千禧年开始的头几年，由于股票市场持续下跌，黑石并未找到杠杆并购的最佳机会，转而攻向了债务市场。

2000年10月，黑石从TeachersInsuranceandAnnuityAssociation手中收购了世界贸易中心七号大楼（7WorldTradeCenter）的抵押贷款。2002年，黑石又通过阿德尔菲亚通信公司（AdelphiaCommunicationsCorporation）和查特尔通信（CharterCommunications）的债务重组收益颇丰。

2002年7月，黑石完成了第四期私募股权基金BlackstoneCapitalPartnersIV的募资，以64.5亿美元的规模再次刷新当时最大私募股权基金的记录。

凭借新基金中大量的资金，黑石成为少数能够在21世纪初经济衰退的不利条件下完成大型交易的私募股权投资者之一。2002年底，黑石与ThomasH.LeePartners和贝恩资本（BainCapital）联手以12.8亿美元收购了HoughtonMifflinCompany。这笔交易是自互联网泡沫破灭以来完成的首批大型俱乐部交易之一。

2002年，汉密尔顿·埃文斯·“托尼”·詹姆斯（HamiltonEvans“Tony”James）加入黑石，担任总裁兼首席运营官。与此同时，托尼还是公司的执行和管理委员会以及董事会的成员。托尼是一位天生的管理者，他刚加入黑石就发现公司的文化需要调整。通过对办公环境、绩效评估、薪酬体系的调整，黑石的每个部门更具纪律性和秩序性，员工的工作效率大大提升。

2002年中期，黑石还收购了音乐购买俱乐部ColumbiaHouse的多数股权。

2002年末，黑石以47亿美元收购了TRWAutomotive，这是当年宣布的最大一笔私募股权交易（该交易于2003年初完成）。TRW的母公司被NorthropGrumman收购，而黑石收购了其汽车零部件业务，后者是汽车系统的主要供应商。

此外，黑石与PMIGroup、TheCypressGroup和CIVCPartners共同投资了一家单一保险业务的债券保险公司FGIC。但是，FGIC与其他债券保险公司在2008年信贷危机中蒙受了重大损失。

两年后的2005年，黑石成为参与收购SunGard的七家私募股权公司之一，交易价值为113亿美元。黑石在此次收购中的合作伙伴包括银湖资本（SilverLakePartners）、贝恩资本、高盛（GoldmanSachsCapitalParnters）、KKR、普维投资（ProvidenceEquityPartners）和TPG资本（TPGCapital）。

这是自上世纪80年代杠杆收购热潮末期KKR收购RJRNabisco以来最大的杠杆收购。此外，在宣布收购时，SunGard是当时历史上最大的科技公司收购，此前的交易纪录由FreescaleSemiconductor收购案保持。SunGard交易还因参与公司数量众多而引人注目，是当时完成的最大俱乐部交易。然而，这样七家公司同时加入财团的做法受到私募股权投资者的批评，他们认为公司之间的交叉持股通常没有吸引力。

2006年，黑石推出了多空股票对冲基金业务KailixAdvisors。据黑石称，截至2008年9月30日，KailixAdvisors管理的资产达19亿美元。2008年12月，黑石宣布Kailix将剥离给其管理团队，并成立一只由黑石支持的独立实体新基金。

黑石在企业投资方面表现活跃，同时还忙于房地产投资。2004年，黑石收购了PrimeHospitality和ExtendedStayAmerica。2005年，黑石又收购了拉昆塔酒店及套房(LaQuintaInns&Suites)。黑石最大的一笔交易是2007年以260亿美元收购希尔顿酒店集团，当时希尔顿的首席财务官是史蒂芬·博伦巴赫(StephenBollenbach)。2007年7月，ExtendedStayHotels被出售给Lightstone集团，PrimeHospitality旗下的WellesleyInns被并入LaQuinta。LaQuintaInns&Suites于2014年分拆上市，后来被WyndhamHotels&Resorts收购。

2007年，黑石宣布第五期基金BlackstoneCapitalPartnersV完成关账，募资总额高达217亿美元。同年，黑石收购了保险经纪公司AlliantInsuranceServices。2012年，该公司被出售给KKR。

当企业发展到一定程度，上市便成为多数创始人共同的梦想，苏世民也是如此。其实早在2004年，黑石曾创建BlackridgeInvestments，探索通过商业发展公司（BDC）上市的可能性。但是，黑石未能在当年夏天通过IPO筹集资金，故该计划被搁置。2006年，黑石还曾计划在阿姆斯特丹证券交易所募集一只基金，但其竞争对手KKR抢先一步在阿姆斯特丹证券交易所推出了一只50亿美元的基金，满足了对此类基金的所有需求，黑石不得不放弃了该计划。

正当上市进程一筹莫展的时候，花旗银行投行业务部的负责人之一迈克尔·克莱因联系上了苏世民。迈克尔的一个大胆提议让苏世民为之一振，大致的内容是：截至当时，KKR是私募股权公司中最接近公开市场机构，但也并非完全等同于上市，因为KKR只是在荷兰发行了一只投资基金的股票。那么对黑石来说，想要发展到更进一步，何不将黑石集团自身的股票上市呢？

毫无疑问，这个提议创新且具有吸引力。如若成功，黑石将成为第一个可以募集到永久性资本的基金管理人。在深思熟虑后，苏世民将这个想法率先告知了黑石当时的高管，如首席运营官的托尼、首席财务官的迈克·普利西，却不敢告诉彼得森。因为苏世民知道，这位搭档了35年的老伙伴知道后的第一反应一定是抵制，而且彼得森也不擅长保守这类秘密。

果然，托尼和迈克对这一“惊天秘密”表面缄口不言，私下却与苏世民积极商议，从公司架构到财务模型，几人的谋划逐渐成熟，开始引入了外部承销商、法律顾问等专业智囊。在一切准备就绪后，苏世民才决定找彼得森好好谈一谈。

当时的彼得森早已在黑石退居二线，他忙着写自己的书籍，做自己喜欢的其他事业。起初，彼得森对上市是反对的，他讨厌变成公众人物，也列举出一系列公开上市后的不利因素。不过，在苏世民的苦苦劝说下，最终彼得森也欣然接受了这破天的财富。

2007年6月21日，黑石通过IPO成为一家上市公司，以41.3亿美元的价格出售了该公司12.3%的股份，这是自2002年以来美国规模最大的一次IPO。不出所料，彼得森在黑石上市后离开了公司，IPO让他大赚19亿美元。对比之下，那最初投资的20万美元显得微乎其微。

除了上市，2007年黑石的又一大历史性动作是首次真正进入到中国市场。苏世民早在1990年就来过中国，但碍于当时中国国内汇兑系统的不成熟，以及黑石正在美国、欧洲和日本市场大展宏图，苏世民进军中国的想法便被搁置。但是，他本人非常认可中国，否则也不会起一个中文名。

几乎与上市的步伐同步，黑石收到了来自中国工商银行的橄榄枝。当时中国正在组建一支主权财富基金，而黑石的IPO计划募集40亿美元。出于对黑石品牌和业务的赞同，中国这一方希望投资30亿美元到黑石IPO计划中。如若成功，这将是中国政府自二战以来的首笔外国股权投资。

这一爆炸性的消息无疑让苏世民更为兴奋。为确保各方的利益保持一致，他和托尼认真为中方拟定方案，最终约定中方出资的30亿美元可购买接近黑石10%的无投票权股票，并至少持有4年。之后，中方可以在此后三年内每年出售1/3的股份。令黑石惊讶的是，中方只花了短短几天的时间便给出了同意的回复，而在当时美国或欧洲，同等程度的决策少则花费数月。

上市还有助于黑石集团扩张业务板块。多年来，苏世民和托尼想要扩大黑石的信贷业务，屡次招募帝杰证券公司班尼特·古德曼团队都遭到对方的拒绝。然而，在上市不到一年，当时已是杠杆融资专业公司GSOCapitalPartners联合创始人的班尼特主动上门表示愿意和黑石合并。于是，黑石就利用二级市场的资本对GSOCapitalPartners进行收购，从而显著扩大了其信贷投资业务。

事实证明，无论是黑石招揽人员的眼光还是班尼特选择黑石的契机都是正确的。双方合并后，黑石创建了最大的另类资产管理业务信贷平台，在上市后的10年内，GSO的规模增长了15倍以上。

 

05、2010年代：金融危机，化危机为机遇

 

金融市场的2010年代早期与2008-2009年骨肉相连。相比在2008年金融危机期间接连倒下的金融巨鳄，黑石是幸运的。成功上市为黑石在危机前获得了相对多的资本，苏世民本人对黑石也一贯坚持着“净债务为零”的发展宗旨。

在金融危机期间，黑石仅完成了几笔交易。2008年1月，黑石与TPGCapital和阿波罗管理公司联合投资收购了Harrah'sEntertainment，尽管该交易是在收购热潮期间宣布的。黑石在2008年和2009年完成的其他值得注意的投资包括AlliedBarton、PerformanceFoodGroup、ApriaHealthcare和CMSComputers。

可尽管如此，在大势所趋的环境下，黑石依然不可避免地受到波及。黑石在2009年的股价一度从刚上市的31美元跌到3.55美元。在2008年的最后一个季度，黑石的私募股权投资和房地产投资分别减记了20%和30%。

面对危机，苏世民也会烦恼、无助，但是他更有与生俱来的“闯劲”。黑石作为一家投资机构，虽然面临着股价的崩盘，但下行市场也意味着只要抓到那个经济底点，黑石就能够成为享受触底反弹的“第一人”。更何况，当时黑石还持有270亿美元的现金，足以“干一票大的”。

不久，黑石果然看到了历史性的机遇。在2009下半年，当全球房地产市场逐步趋于稳定之后，黑石果断重启在欧洲和美国的布局，迅速开始了大规模房地产投资，并将业务扩展到一系列不良资产并购、房地产夹层贷款、房地产不良贷款、救援融资和优先股等相关领域。到了2010年，黑石再次投放近50亿美元，用于破产企业的重组和债权收购。2011年，黑石投放76亿美元，继续收购房地产领域的不良资产。2012年，黑石投入30亿美元为美国家庭提供住房并重建社区。

与此同时，2008年金融危机之后黑石集团加大了对新兴市场的投资，在亚洲市场尤其是中国逐步加快了投资速度。黑石在中国的投资包括蓝星集团、寿光物流园等，成功退出的项目收益情况也较令人满意。2008年，黑石集团购入上海Channel1购物中心的物业，价格为10亿元，在持有该物业的三年时间内，黑石集团将其出租率提高至90%。2011年9月，黑石集团将所持有的Channel1的95%股权出售给新世界发展有限公司，价格为14.6亿元人民币。

在2011-2019年间，黑石的各版块投资都进入到了快车道。

2011年2月，黑石以94亿美元的价格从CentroRetailTrust(现为VicinityCentres)手中收购了CentroPropertiesGroupUS。后该公司更名为BrixmorPropertyGroup，黑石于2016年8月出售了其在该公司的剩余权益；11月，黑石管理的一只基金以30亿美元收购了医疗账单公司Emdeon；2011年底，黑石收购了德国露营设备公司JackWolfskin。2017年，该公司被移交给其债权人。

2012年8月，在KnightCapital因软件故障无法继续运营后，黑石与其他财团共同为KnightCapital提供融资；10月，黑石以19亿美元的价格从雅高集团手中收购了Motel6和Studio6汽车旅馆的运营商G6Hospitality；11月，该公司收购了Vivint、VivintSolar和2GIGTechnologies的控股权。

2013年2月，黑石将2GIG以1.35亿美元的价格转让给NortekSecurity&Control；6月，黑石地产基金的最新一期BlackstoneRealEstatePartnersVII以2.415亿美元的价格从FirstPotomacRealtyTrust收购了一个工业投资组合。该投资组合的一部分由StonebridgeCarras开发为OakvilleTriangle（现为NationalLanding）；8月，黑石从瑞士信贷手中收购了私募股权二级市场基金管理公司StrategicPartners，正式切入S交易；9月，黑石宣布对信息技术服务提供商ThoughtFocusTechnologiesLLC进行战略投资。

2014年2月，黑石斥资1.5亿欧元收购了意大利奢侈品牌范思哲20%的股份；5月，黑石以17.3亿美元的价格从德意志银行手中收购了拉斯维加斯大都会酒店度假村；8月，黑石投资能源板块的基金BlackstoneEnergyPartners以12亿美元收购了壳牌石油在海恩斯维尔页岩气田50%的股份。

2015年1月，黑石的房地产基金BlackstoneRealEstatePartnersVI宣布将以4.15亿澳元的价格将位于悉尼的GoldFieldsHouse出售给大连万达集团；6月，黑石以13亿美元收购了芝加哥的威利斯大厦；7月，黑石以约20亿美元收购了房地产投资信托公司ExcelTrust；11月，黑石同意将设施管理公司GCAServicesGroup出售给高盛和ThomasH.LeePartners。

2016年1月，BlackstoneRealEstatePartnersVIII以80亿美元收购了BioMedRealtyTrust；2月，黑石以13.4亿美元的价格将四栋办公楼出售给DouglasEmmett；4月，黑石收购了惠普在印度IT服务公司Mphasis的84%股份。

2017年1月，黑石收购了音乐版权组织SESAC；2月，怡安集团(AonPLC)同意以43亿美元的价格将其人力资源外包平台出售给黑石，成立一家名为AlightSolutions的新公司；6月，黑石收购了TheOfficeGroup的多数股权，对该公司的估值为6.4亿美元；7月，黑石宣布投资LeonardGreen&Partners。

2018年1月，黑石宣布了两则重大交易，其一是以25亿加元收购了加拿大房地产投资信托公司PureIndustrial，其二是以200亿美元收购汤森路透金融与风险部门55%的股份；3月，BlackstoneRealEstateIncomeTrust以18亿美元的价格从CabotProperties收购了2200万平方英尺的工业地产组合；3月，黑石旗下战略资本控股基金StrategicCapitalHoldingsFund投资了Rockpoint集团；3月，StrategicCapitalHoldingsFund再次宣布对私募股权公司Kohlberg&Company进行投资；8月，黑石帮助PSAV与EncoreGlobal合并；9月，黑石收购了波罗的海国家的LuminorBank的控制权；10月，黑石宣布收购Clarus价值26亿美元的资产。

2019年3月，黑石与YankeeGlobalEnterprises联手收购了YESNetwork的少数股权；4月，黑石斥资3.1亿美元收购了软管包装公司EsselPropack的多数股权；6月，黑石宣布与加拿大退休金计划投资委员会和KIRKBI联手收购乐高乐园所有者MerlinEntertainment，交易价值59亿英镑，这是黑石第二次收购该公司；7月，黑石宣布计划收购领先的移动绩效营销平台VungleInc；9月，黑石宣布同意从CenterbridgePartners手中收购GreatWolfResorts65%的控股权，双方计划成立一家价值29亿美元的合资企业来控制该公司；11月8日，黑石收购了约会应用程序Bumble所有者MagicLab的多数股权；11月15日，黑石向FutureLifestyleFashions的控股公司RykaCommercialVentures投资1.67亿美元；11月18日，BlackstoneRealEstateIncomeTrust通过售后回租交易从米高梅度假村手中收购了位于内华达州拉斯维加斯的贝拉吉奥度假村；11月25日，黑石计划投资4亿美元与瑞士制药公司Ferring成立合资企业，致力于膀胱癌的基因治疗。该投资是黑石当时在药物研发方面最大的一笔投资。

投资步伐的加快顺带拉动着黑石基金募资的节奏。在2010年代，黑石完成了三只股权主基金的募集，合计规模近600亿美元。

2011年，黑石开始为第六期基金BlackstoneCapitalPartnersVI募资，但因为金融危机的原因，该基金最终关账规模低于第五期基金，仅为152亿美元。

2015年，路透社报道黑石仅用了7个月的时间就为其第七期基金BlackstoneCapitalPartnersVII完成募集170亿美元。最终，黑石第七期基金突破了硬上限，总共募集到了180亿美元。

2019年，黑石第九期基金BlackstoneCapitalPartnersVIII再创行业的募资记录，以260亿美元的规模完成关账。

同一时期，由于房地产业务在黑石的投资策略中开始占据核心地位，黑石投资全球房地产的主基金也更新了三期，合计规模近500亿美元。

2012年，历时13个月，黑石的第七期房地产基金BlackstoneRealEstatePartnersVII从全球250多个投资人手中募集到133亿美元。

2015年，黑石宣布第八期房地产基金BlackstoneRealEstatePartnersVIII完成募集，规模为158亿美元。

2019年，黑石的第九期房地产基金BlackstoneRealEstatePartnersIX迎来最终关账，规模与股权主基金一样首突破了200亿美元，定格在205亿美元。

 

06、2020至今：攀向更高的地方

 

2020年，尽管全球横生出新冠疫情的枝节，但黑石的投资仍在艰难的管控环境下继续着。3月，黑石宣布收购医疗软件公司HealthEdge的多数股权，该交易价值7亿美元；7月，黑石向瑞典燕麦奶品牌Oatly投资2亿美元，获得该公司7%的股份；8月，黑石宣布将以47亿美元（包括债务）收购Ancestry.com的多数股权，同时宣布以23亿美元收购了武田消费者保健公司（TakedaConsumerHealthcare）；12月，黑石向移动广告公司Liftoff投资近4亿美元。

2021年1月，黑石斥资30亿英镑收购了英国度假休闲公司BourneLeisure的多数股权，该公司旗下拥有Butlin's、HavenHolidays和WarnerLeisure；3月，黑石以62亿美元收购澳大利亚赌场运营商皇冠度假村，出价比当时的收盘价高出20%，当时持有该公司近10%的股份；4月，黑石以3.85亿美元的价格从孩之宝手中收购了eOneMusic；6月，黑石同意以约100亿美元收购数据中心运营商QualityTechnologyServices；7月，米高梅国际酒店集团宣布，通过售后回租交易，以38.9亿美元的价格将AriaResortandCasino和Vdara出售给黑石；7月，黑石和AIG宣布，在AIG于2022年通过IPO分拆该部门时，黑石将以22亿美元现金收购AIG人寿和退休保险投资组合的9.9%；8月，黑石投资组合中涉足移动广告领域的两家公司Vungle和Liftoff宣布合并；10月，黑石收购了Spanx的多数股权，该公司的估值为12亿美元。值得一提的是，这笔交易由黑石的全女性投资团队准备，并宣布董事会将全由女性组成；10月，黑石收购了澳大利亚首屈一指的临床研究公司NucleusNetwork，该公司为参与药物试验的“健康”志愿者提供巨额财务奖励。

2022年2月，皇冠度假村接受了黑石的收购要约，黑石将以66亿美元收购其90%的流通股；4月，黑石同意以近130亿美元收购总部位于奥斯汀的AmericanCampusCommunities；4月，黑石宣布将以76亿美元收购PSBusinessParks；10月，艾默生电气同意以140亿美元的价格（包括债务）将其气候技术业务55%的多数股权出售给黑石。

2023年6月，黑石以46亿美元收购了云端活动软件提供商Cvent；10月，黑石宣布，作为与私募股权公司VistaEquityPartners达成的俱乐部交易的一部分，它将以约16亿美元收购领先的能源市场分析和模拟软件公司EnergyExemplar；11月，黑石以约25亿美元收购了英国软件公司Civica；12月，黑石宣布达成协议，从索尼银行收购索尼支付服务公司的多数股权。

2024年1月，黑石同意以35亿美元收购加拿大房地产公司TriconResidential；2月，黑石以23亿美元全现金收购了在线宠物交易市场Rover.com；4月，黑石宣布收购爱尔兰交钥匙数据中心开发商WinthropTechnologies50.7%的多数股权；4月，黑石以15.7亿美元的价格收购英国音乐IP投资和歌曲管理公司HipgnosisSongsFund，出价高于Concord。

与投资端相呼应，黑石的募资端也在稳步发力，其投资全球房地产和私募股权的主基金系列的最新一期均表现出更强的实力。

2023年，黑石的最新一期（第十期）房地产基金BlackstoneRealEstatePartnersX完成募集，规模空前绝后般地突破300亿大关，达304亿美元，是有史以来最大的房地产和私募股权基金。

根据黑石的统计，其多年在房地产主基金系列中收获的承诺资本已突破千亿美元，并为投资人实现了16%的净IRR。有报道称，黑石的下一期房地产主基金BlackstoneRealEstatePartnersXI将于2026年推向市场。

同时，黑石的第九期私募股权主基金BlackstoneCapitalPartnersIX仍在募资阶段。根据公司现任COO强纳森·格雷（JonathanGray）的透露，LP对该基金的承诺投资已经超过200亿美元。

当然，除这两只主基金外，黑石也在其他另类资产投资领域争夺领先位置。比如，其最新一期投资私募股权二级市场的S基金StrategicPartnersIX在2023年完成关账，规模高达222亿美元。这是全球S市场首支突破200亿美元的S基金。

 

 

第二篇

 

上篇我们根据时间线的推进，回顾了黑石的创建背景以及成立以来的发展历程。本篇，我们将分析黑石现有的投资板块和策略。

作为并购基金的后来者，黑石常被人们拿来与KKR进行对比。如今的黑石无论是从规模上还是产品种类都领先于后者，其原因在于创始人苏世民早早地探索多元化投资的战略。

多元化战略不仅为黑石带来了风险分散的好处，也让黑石并不局限在私募股权的单一赛道，帮助其迅速扩大管理规模，创造投资业绩。尤其自黑石上市以来，黑石管理规模壮大的速度可谓惊人。

除了2008年金融危机的特殊年份，其他时间黑石的资产管理规模均实现逐年增长的趋势（见图1）。截至2024年9月30日，黑石旗下所有资产的AUM突破1.1万亿美元，是全球最大的另类资产管理公司。

图1：黑石的重要发展历程及资产规模演变

来源：黑石、西部证券

在至今38年的发展历程中，黑石的业务板块不断扩展并调整。到2007年上市的时候，黑石的核心业务分为房地产、私募股权、可交易的另类资产管理、财务咨询四个部门。

2009年，黑石在完成对杠杆融资专业公司GSOCapitalPartners的收购后，将“可交易的另类资产管理”部门改名为“信贷与另类资产”部门。

2011年，随着黑石的信贷和对冲基金业务不断做大，“信贷与另类资产”部门继续被拆分成两个部门——“信贷”部门和“对冲基金解决方案”部门。

2015年，黑石剥离了自创立以来就有的金融、并购及重组咨询业务。因此，黑石旗下的部门再次“瘦身”成四个：房地产、私募股权、信贷和对冲积极解决方案。

2024年，“信贷”部门改名为“信贷与保险”部门，“对冲基金解决方案”部门改名为“多资产投资”部门。

接下来，笔者将分别介绍黑石最新的这四个部门，如今的它们已经成为黑石迈向下个阶段的重要基石。

 

01、房地产部门（RealEstate）

 

始于1991年，黑石的房地产业务是房地产投资领域的全球领导者，截至2024年9月30日，其总资产管理规模为3250亿美元。黑石的房地产部门拥有约870名员工，投资范围遍布全球，包括美洲、欧洲和亚洲。房地产投资团队力求利用黑石的全球专业知识和影响力为投资者创造具有吸引力的经风险调整后的回报。

根据投资内容的不同，黑石房地产投资部门又能进一步细化成三个平台（见图2）：BlackstoneRealEstatePartners（BREP）、核心+（Core+）房地产战略、BlackstoneRealEstateDebtStrategies（BREDS）。

图2：黑石房地产投资部门的业务

来源：黑石

一、BREP平台

BREP平台针对广泛的机会性房地产和其他房地产相关投资，业务在地域上较为多元化。BREP也是黑石房地产旗舰基金系列的名字，该系列基金的最新一期（第十期）BlackstoneRealEstatePartnersX在2023年完成募集，规模空前绝后般地突破300亿大关，达304亿美元，是有史以来最大的房地产和私募股权基金。除了旗舰系列基金外，BREP平台还包括了专门针对欧洲或亚洲投资的基金。

BREP平台的投资通常会经历“买入-修复-卖出”的过程，所收购的标的通常具备位置优越但管理不善的特点，并且往往资产存在受全球经济和人口趋势推动的巨大增长潜力。一般而言，BREP会以低于重置成本的价格收购这些资产，然后通过加强管理和投入资金，解决资本结构、运营等问题，改善资产质量之后利用市场上升周期择机出售，最终收获增值带来的巨额收益。目前，黑石的BREP平台已在全球物流、出租房屋、酒店、办公和零售物业以及各种房地产运营公司进行了大量投资。

二、核心+房地产战略平台

黑石的核心+房地产战略主要通过永久性资本工具投资于全球范围内稳定程度较高的房地产，因此该平台的投资风险整体小于BREP平台。该平台的特点是长期的投资视野和适度的杠杆，通过集中的资产管理释放额外的价值，投资目标聚焦在全球城市的物流、住宅、办公和零售资产。

核心+房地产战略平台的主要投资工具包括专注于美洲、欧洲和亚洲优质资产的BlackstonePropertyPartners（BPP）系列基金，黑石的非上市REIT——BlackstoneRealEstateIncomeTrust,Inc.（BREIT），和及欧洲资产收益型基金BlackstoneEuropeanPropertyIncome（BEPIF）。其中，BREIT和BEPIF均向以收入为重点的个人投资者提供投资机构优质房地产的机会，且这些房地产主要位于美洲和欧洲。

三、BREDS平台

BREDS平台主要针对房地产相关的债务投资机会，主要投资美国和欧洲公共和私人市场的地产抵押贷款，包括商业房地产和夹层贷款、住宅抵押贷款池和流动性房地产相关债务证券。BREDS平台下的产品包括高收益房地产债务基金、流动性房地产债务基金和纽约证券交易所上市REIT——BlackstoneMortgageTrust,Inc.（BXMT）。

 

02、私募股权部门（PrivateEquity）

 

相比90年代才引入的房地产业务，黑石的私募股权板块自公司诞生起陪伴它经历了种种雪雨风霜，是支持黑石成长并壮大的核心之一。1987年，黑石的第一只基金仅投资美国。如今，黑石的私募股权部门已是全球化布局，截至2023年12月31日，该部门共有约625名员工，管理的资产规模达3040亿美元。

图3：黑石私募股权部门的业务

来源：黑石

与房地产业务一样，黑石也是私募股权投资领域的全球领导者。黑石的私募股权部门也是其内部最“庞大”的家族，拥有全公司最多的细分业务条线（见图3），包括企业私募股权（CorporatePrivateEquity）、策略型机会投资（TacticalOpportunity）、S基金业务、基础设施业务、生命科学业务、成长型股权投资等。

一、企业私募股权

黑石的企业私募股权业务在全球范围内开展跨行业交易，致力于帮助被投企业转型升级、创造价值，所用到的方法不仅限于黑石投入的资金、专业的战略洞察、全球的关系网和运营支持。

截至2024年9月30日，黑石的企业私募股权业务AUM为1520亿美元，并仍手握360亿美元的“干火药”。

黑石企业私募股权的投资策略和核心主题随着全球经济、本土市场、监管要求、资本流动和地缘政治趋势而演变。如今，黑石的该业务板块寻求构建具有明确定义的收购后价值创造策略的差异化投资组合，同时也寻求无关投资和退出时机均能产生强劲无杠杆回报的投资。

具体而言，黑石的企业私募股权业务有几个重要的组成部分，包括：

（1）全球私募股权投资基金BlackstoneCapitalPartners（BCP）系列。始于1987年，BCPI是黑石的第一只私募股权基金，该系列后续基金等多次打破单只私募股权基金的募资记录，如今已募集到第九期BCPIX。根据公司现任COOJonathanGray透露，目前LP对BCPIX的承诺投资已经超过200亿美元。

（2）专注特定行业的基金，包括以能源和能源转型为投资重点基金BlackstoneEnergyTransitionPartners（BETP）系列。BETP系列基金始于2011年，如今正在募集第四期BlackstoneEnergyTransitionPartnersIV，目标规模60亿美元。据悉，BETP系列基金在全球能源行业的广泛领域已投资了超过230亿美元的股权。

（3）以亚洲为重点的私募股权基金BlackstoneCapitalPartnersAsia系列。黑石于2018年对第一期亚洲系列基金完成终关，如今正在募集第三期BlackstoneCapitalPartnersAsiaIII，主要投资于印度。

（4）核心私募股权基金BlackstoneCoreEquityPartners（BCEP）系列。该系列基金追求对具有长期发展潜力的高质量公司进行控制导向的投资，追求比传统私募股权投资更低的风险水平和更长的持有期限。目前，黑石已完成对该系列二期基金的募资，BCEPII关账时刻触达硬上限，总规模为80亿美元。

二、策略型机会投资

黑石的策略型机会投资奉行主题驱动、机会主义的投资策略，该业务授权投资团队在全球范围内的不同资产类别、不同行业和不同地域之间寻找差异化投资机会。同时，投资团队也被允许灵活地调整资本结构，以获取有吸引力的风险调整后的回报。

截至2024年9月30日，黑石的策略型机会投资平台的管理规模达370亿美元，累计投资了181个项目，是世界上最大的机会投资平台。

黑石用于策略型机会投资工具的系列名称是BlackstoneTacticalOpportunities（BTO）。自2012年以来，BTO系列的基金已经完成募集了四期。最新的一期BTOIV于2023年完成了52亿美元的关账。

策略型机会投资极具灵活性，能够动态地将投资重点转移到任何市场环境中最引人注目的机会，再加上黑石在构建复杂交易方面的专业知识，其能够投资于广泛多元的投资组合，通常投资于提供下行保护并保持上行回报的证券。

黑石策略型机会投资部门的全球主管DavidBlitzer表示：“我们擅长在全球范围内灵活部署资本，不受资产类别、行业或地域的限制，这使我们能够为卓越企业提供量身定制的解决方案，并为我们的投资者带来强劲的业绩。”

 

三、S基金

 

2013年8月，黑石从瑞士信贷手中收购了私募股权二级市场基金管理公司StrategicPartners，正式进入S市场。

截至2024年9月30日，StrategicPartners的AUM为820亿美元，累计受让超过5600个LP份额，共计完成了2100多个S交易。

StrategicPartners提供全方的基金解决方案，主要从寻求流动性的LP手中收购优质私募基金的份额。StrategicPartners对底层基金的种类不挑剔，接受PE、房地产、基础设施、VC及成长型、信贷和其他类型的基金，还能够投资GP主导型和共同投资。此外，StrategicPartners还为盲池和S投资中单独管理账户的客户提供投资咨询服务。

StrategicPartners旗下S基金的系列自被收购后改名为BlackstoneStrategicPartnersSecondaries（BSPS）。2023年开年，StrategicPartners官宣以222亿美元关闭了第九期旗舰S基金BlackstoneStrategicPartnersSecondariesIX，带领全球S基金首次进入单支200亿美元的领域，也成为当时全球规模最大的S基金。

四、基础设施基金

黑石的基础设施投资工具BlackstoneInfrastructurePartners（BIP）是一只开放式基金。截至2024年9月30日，BPI管理的资产规模为530亿美元。

BIP的投资目标主要位于美国，涵盖了所有基础设施领域，包括能源基础设施、交通运输、数字基础设施以及水和废品处理。BIP采用严谨、运营密集型的投资方式进行投资，寻求对大型基础设施资产实施长期买入并持有策略，重点是实现稳定的长期资本增值以及可预测的年度现金流收益。

黑石的总裁JonGray在2024年第一季度称，BIP的业绩非常出色，自成立以来的净IRR可达16%。

五、生命科学基金

2018年10月，黑石收购了一家知名的生命科学领域投资公司Clarus，以此为基础成立了生命科学投资团队，并成功募集了一只总规模46亿美元的生命科学基金BlackstoneLifeSciencesV（BXLSV）。原ClarusLifeSciences系列基金也改名为BXLS系列。

黑石的BXLS系列基金投资于生命科学领域内公司和产品的整个生命周期，投资范围包括制药、生物技术和医疗技术领域后期临床开发的生命科学产品等。

截至2024年9月30日，黑石的生命科学投资团队历史投资的药物三期实验成功率高达84%，已有147款药物成功进入市场。

此外，黑石在2022年还额外募集了一只名为BlackstoneLifeSciencesYield（BXLSYield）的基金。据悉，该基金以16亿美元的规模关账，专注于投资获批后的商业阶段机会，补充了BXLS系列投资于后期产品开发的战略。

六、成长型股权投资

2019年黑石悄然成立了成长型股权投资团队。2021年，黑石官宣完成首支投资成长型股权的基金BlackstoneGrowth（BXG）的关账。BXG当时触达募资硬上限45亿美元，是当时史上最大的成长型股权投资基金。目前，黑石正在对第二期基金BXGII进行募资，目标规模定在70至80亿美元之间。

黑石的成长型股权投资业务寻求通过投资充满活力的成长阶段企业来提供有吸引力的风险调整回报，重点关注消费、消费技术、企业解决方案、金融服务和医疗保健等五个领域。

黑石认为可以凭借全球最大另类资产管理公司的资源支持，利用黑石的战略资源和地理覆盖范围，为所投资的成长型企业提供其他同行无法比拟的洞察力、运营能力和转型增长机会。

例如，进入黑石的投资组合公司网络有助于企业家扩大客户群，并在各个行业和地区建立联系。黑石内部百余名高级运营专家和数据科学家可帮助被投公司的管理团队优化收入和产品开发机会。此外，黑石的全球化网络还可以支持被投公司在全球主要经济体的扩张。

七、其他私募股权投资业务

除了以上六种业务外，黑石的私募股权部门还提供：（1）针对合格个人投资者，投资涵盖超过15种黑石私募股权投资的单一基金BlackstonePrivateEquityStrategiesFund（BXPE）；（2）针对高净值投资者提供的多资产投资计划BlackstoneTotalAlternativesSolution（BTAS），通过单一承诺即可接触到黑石某些关键的非流动性投资策略；（3）黑石的资本市场服务业务BlackstoneCapitalMarkets（BXCM）；（4）GPStake业务，该业务的目标是对全球私募股权和其他私募市场另类资产管理公司的普通合伙人进行少数股权投资，重点是实现经常性年度现金流收益和长期资本增值。

 

03、信贷与保险部门（Credit&Insurance）

 

2008年，刚上市不久的黑石利用二级市场的资本对GSOCapitalPartners进行收购，从而显著扩大了其信贷投资业务。当时GSO的资产管理规模仅为96亿美元，到2020年GSO更名为BlackstoneCredit时，其管理资产总额已达到1630亿美元，涨了近17倍。

截至2023年末，信贷与保险部门拥有约640名员工，管理的总资产为3189亿美元。在之后的短短9个月内，黑石信贷与保险部门的管理规模激增至4320亿美元。

自2024年1月1日起，黑石的企业信贷部门（原为BlackstoneCredit，BXC）、资产融资和保险平台（原为BlackstoneInsuranceSolutions，BIS）将整合为一个新部门，即黑石信贷与保险部门（BlackstoneCredit&Insurance，BXCI）。BXCI为其客户和借款人提供全面的解决方案，涵盖企业和资产以及投资级和非投资级私人信贷。目前，BXCI是世界上最大的信贷导向型管理者和贷款抵押债券（CLO）管理者之一。

图4：黑石的信贷与保险业务

来源：黑石

BXCI信贷平台管理或分包的基金的投资组合主要包括非投资级和投资级公司的贷款和证券，分布在整个资本结构中，包括优先债务、次级债务、优先股和普通股。

BXCI分为三大信贷投资策略：私人企业信贷、流动性企业信贷以及基础设施和资产信贷。私人企业信贷策略包括夹层和直接贷款基金、私募策略和压力/困境策略。直接贷款基金包括BlackstonePrivateCreditFund（BCRED）和BlackstoneSecuredLendingFund（BXSL），两者都属于商业发展公司（BDC），可投资于未上市股权的封闭式基金，并主要投资于中小型私有公司。流动性企业信贷策略包括CLO、封闭式基金、开放式基金、系统策略和独立管理账户。基础设施和资产信贷策略包括黑石的能源策略（包括可持续资源平台）和资产融资策略，即专注于由实物或金融抵押品担保的私人发起的、以收入为导向的信贷资产。

黑石的保险平台BIS专注于为保险公司的一般账户提供全面的投资管理服务，寻求提供定制化和多元化的投资组合，对黑石管理的产品和策略进行跨资产类别配置以及私募信贷发放。BIS为客户提供量身定制的投资组合与战略资产配置，寻求风险管理、资本高效的回报、多样化和资本保全，以满足客户的需求。BIS还通过单独管理的账户或为某些保险专用基金和特殊目的工具分管资产向客户提供类似的服务。目前，BIS为客户管理资产包括CorebridgeFinancialInc.、EverlakeLifeInsuranceCompany、Fidelity&GuarantyLifeInsuranceCompany和ResolutionLifeGroup等。

此外，BXCI还曾包括一个由HarvestFundAdvisorsLLC（Harvest）管理的平台MasterLimitedPartnership（MLP），该平台主要投资于公开交易的能源基础设施、可再生能源和持有北美中游能源资产的有限合伙企业。但是，自2024年第二季度起，Harvest将被纳入黑石的多资产投资部门（原对冲基金解决方案部门）。

 

04、多资产投资部门（Multi-AssetInvesting）

 

黑石的对冲基金解决方案部门（HedgeFundSolutions）有着30多年与客户合作的经验，是机构基金的领先管理者。

自2024年第一季度开始，黑石对冲基金解决方案部门正式更名为多资产投资部门（Multi-AssetInvesting，BXMA）。截至2024年9月30日，BXMA管理的总资产达830亿美元。

图5：黑石的多资产投资业务

来源：黑石

BXMA的核心业务来自黑石另类资产管理公司（BlackstoneAlternativeAssetManagement，BAAM）。BAAM是全球最大的对冲母基金，自1990年成立以来，一直管理着各类混合和定制基金解决方案。

此外，BXMA的业务还包括：（1）直接投资的投资平台，包括BlackstoneStrategicOpportunityFund，该基金旨在通过投资各种证券、资产和工具来产生长期、风险调整后的回报，这些证券、资产和工具通常由第三方顾问或附属黑石的投资经理挑选并管理；（2）对冲基金种子业务；（3）通过日常流动性产品提供另类资产解决方案的注册基金。

BXMA寻求通过混合和定制的投资策略来增加投资者的资产，旨在提供引人注目的风险调整回报。多元化、风险管理和尽职调查是这种方法的关键原则。据了解，BXMA的客户平均留存时期为十年，侧面验证该业务可以与客户建立持久的关系。

 

尾声、TheEnd

 

时间重回1985年，面对两位连杠杆并购都没真正做过的创始人苏世民和彼得森，恐怕所有人都不会料到黑石最终能够发展得如此庞大。凭借1.1万亿美元的管理规模，如今的黑石足以跨界比肩世界顶级的主权财富基金。

不难发现，黑石的业务虽多但却有着科学的分类和管理，这种分类精简但也精准，并且随着大环境的变化而实时调整。2024年，黑石仍在对其业务进行归类和整合。随着业务与时俱进地不断归拢，黑石的团队亦能将各种投资能力聚焦，投出回报较高且稳健的项目。

“资本之王”的故事还在继续...