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  • A股4次著名“抱团”事件

    传统基建、消费升级、科技发展、金融扩张同时存在,在未来的一段时间内还是并存的格局。因此,映射到A股,四大板块——周期、金融地产、消费、科技(主要是TMT)机会轮动。而金融地产、消费、科技是机构投资者愿意持股的主要板块。因此A股出现了抱团轮动的特征。

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  • 中国31个省市区重点产业布局

    天津未来产业发展重点1、壮大高端装备、新一代信息技术、航空航天、节能与新能源汽车、新材料、生物医药等十大先进制造产业;2、建设一批智能制造试点;重庆重点招商引资产业:IT产业、汽车摩托车产业、高端设备、新材料、节能环保、新一代信息产品……

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  • 华尔街之狼2016年反向操作复盘

    比尔·阿克曼因手法激进,素有“华尔街之狼”之称。2020年开春,在桥水基金、文艺复兴科技等传奇基金可能面临亏损的时候,却在逆风而上。以2700万美元赢得26亿美元,收益率近百倍!2019年录得58%的收益,2020年累积取得年化70.2%。本文是他在2014-2018年间,反向操作而巨亏的一个复盘

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  • 进击的早餐馒头

    早餐消费习惯的差异会是横亘在前的一个障碍。44%的消费者会选择吐司/面包作为早餐,并且这个数据仍处于上涨的趋势中,但超过4成的西式早点消费者无疑将大幅削弱中式早点增长空间预期。中式早餐连锁还是面临着便利店的竞争:选择在便利店早餐人群比例高达29%。

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  • 产业链的地理距离

    地理距离对于贸易和产业聚集的影响极大。欧洲、北美、东亚三大经济高地,都是跟临近地区贸易金额极高。不管是RCEP还是阻断外国法律与措施不当域外适用办法,实际上都是确保变成东亚市场+东亚产业链VS美国市场+产业链的形态,利用地理优势加大长期竞争的胜算

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  • BAT移动生态战争2021

    2021年,移动互联网生态中,算法推荐可能会受到抑制,或有一些数据运用的规则出台。同时收购获得行业领导地位的行为,也会在政策监管之下变得谨慎。买水的(买流量),送水的(精准匹配需求),造水的(知识化是最大的看点)移动生态之间增速的差异会开始显现。

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  • 基础科研需要“讲实话”

    中国还远远没有到全球领先的科技地位。必须靠的是比人家优越,优越在哪里?优越在你的科技发展能力。科技发展能力靠的是什么?学术界。学术界靠的是什么?人力、财力和物力的投资。这些投资必须要用在刀口上,你不用在刀口上,后果之严重是非常明显的。

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  • 迷失的日本文创战略

    “酷日本”本身沦为依靠品牌驱动、缺乏核心内容的空泛概念——从影视、动漫、游戏、出版、时尚、餐饮旅游乃至工业制品,几乎无所不包,凡是可以盈利的行业似乎都纳入其中,其自身只是成了一个毫无灵魂的容器而已。这正是“酷日本”创新发展战略当下最尴尬之处

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  • 制造业能不能去西部?

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  • 顶尖高手是如何研究基本面的?

    研究商业模式的意义在于:1.是不是个好生意?2.这样的生意能够持续多久?3.如何阻止其他进入者?这三个问题分别对应:商业模式、核心竞争力和商业壁垒。三位一体则构成公司未来投资价值:盈利模式、实现前者的能力,壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价

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  • 科学仪器,被拉大差距

    过去400年的历史一再证明:谁掌握了最先进的科学仪器,谁就掌握了科技发展的主动权。中国1000多家科学仪器厂,大部分产值低于1000万元。2018年数据:全球科学仪器行业TOP20,无中国企业。北京大学2009年一个调研结论是:过去20年,与发达国家相比,科学仪器差距逐步拉大。

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  • 特斯拉秘密:软件收入

    特斯拉目前并未在其财报中单独披露最核心应用软件AutopilotFSD的收入:1、FSD在2020年7月1号,其价格已经上涨至8000美元/套(国内64000元/套)。2、OTA付费升级;3、车联网功能。根据可揭示FSD收入的核心变量——递延收入,预计FSD累计现金收入达到12.6亿美元,2019年现金5.6亿美元

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  • 工业气体,一国化工考场

    工业气体,是现代工业的基础原材料,被誉为“工业血液”。工业气体产业考验的是一个国家的化工底子。中国工业门类齐全,工业产量充足,这是事实;有很多工业产品无法量产、依赖进口,这也是事实。能制造许多高技术的产品,也有大量产品根本没办法制造。

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    RCEP谈判中,农产品关税一直是个敏感话题。最终的谈判结果,除了日韩和个别最不发达国家,大多数成员达到90%以上农产品零关税的高水平。我国和日本之间首次达成农产品关税减让安排,日本六成以上、我国八成以上的农产品将互相取消关税。

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  • 全球另类投资现状

    全球每年基础设施投资需要3.6万亿美元;房地产投资在2010年-2016年快速增长,2016年后增速放缓;对冲基金里,过去十年收益最高的类别是全球股票策略,其次是相对价值策略,收益最低的是全球宏观策略。对冲基金和传统60/40的投资组合在衰退和市场极端情况下相关性较低。

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  • 疫苗玻璃瓶,造不出来

    中国人不光造不出疫苗用的玻璃瓶,还造不出圆珠笔上的钢珠,打火机上的垫片,很多“小”东西造不出来。有人据此骂中国制造不行,但其实不是的。中国制造只是缺少足够的时间,不能苛求每一步都走得无比扎实。不可否认的是,高速增长掩盖了发展中的许多问题。

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  • 贝莱德CEO:创纪录资金正在流入中国

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  • 2020谷歌技术发展

    2020年,随着世界被冠状病毒重塑,我们看到了技术可以帮助数十亿人更好地交流,理解世界和完成任务。GoogleResearch的目标是解决一系列长期而又重大的问题,从预测冠状病毒疾病的传播,到设计算法、自动翻译越来越多的语言,再到减少机器学习模型中的偏见

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  • 马斯克新访

    我们正在进入一个新的阶段,在这个阶段触及范围得到了扩展。我们真的能很好地使用先进的技术?这将成为一场考验。这个问题最后会成为许多文明的过滤器:能利用好这些技术,同时不让自己被毁灭吗?人类拥有这些先进的技术,是不是就和给一个小孩一把枪一样?

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【作者:宁泊为;源自:元气资本《巴比食品:一只馒头背后的早餐连锁增量空间》2020.11】

 

早餐门店网络是基本盘,B端带来增量。

核心内容

1、早餐连锁标准化面临着哪些制约?

2、如何理解巴比食品的商业模式?

3、巴比食品是否具备竞争壁垒?

 

早餐,在一日三餐中是最特别的一餐。

在中国,为了满足通勤与工作需要,打工人们对早餐的态度是最宽容的,美味营养丰富等需求都被方便快捷替代。

根据英敏特Mintel《早安,中国》报告显示,中国75%的早餐消费者都选择顺路随便买点,15%愿意更早一些起来在家吃,10%选择其它方式。

消费选择的特点决定了早餐连锁公司的竞争力主要围绕在门店制作、打包、结账效率等环节,即,早餐连锁市场中供应链的能力至关重要。

元气资本对中国馒头第一股巴比食品(605338.SH)进行了调研,研究分析这个看上去门槛较低、行业格局分散且品牌集中度较低的早餐市场,是否具备足够性感的增长空间,以及巴比食品如何讲好一个馒头的故事

 

01

对比卤味、奶茶,早餐连锁难在哪?

 

根据英敏特Mintel的数据,中国消费者早餐食品总消费从2015年的1.33万亿元将增至2021年的1.95万亿元,2016-2021年CAGR达到6.4%。而在外食用早餐市场销售额预计到2021年将突破8400亿元,2016-2021年CAGR为7.4%。

如果仍使用上述75%的早餐消费者会选择顺路买点作为样本,那么这个市场的规模前景大约有6000亿,意味着龙头公司(20%以上市场份额)至少能拥有1200亿的空间。

报告中还提到,70%的消费者在早餐车上购买早餐的花费一般在3-9元。客单价低本也是早餐消费的另一个特点,这导致了过往早餐消费的线上O2O渗透率低,并不能如其他连锁模式成熟的食品饮料公司那般利用外卖渠道扩大门店运输半径。例如巴比馒头的平均客单价为5元,目前的规模增长主要仍是来自于门店扩张的策略。

虽然巴比食品已经做起了外卖生意,但高达15元的起送金额,对于平均售价为3.5元的馒头店而言,仍是限制了销量增长的扩散,但也确实增加了销售半径。如果我们将馒头面点的消费场景从早餐扩展至早中晚,那么O2O外卖的渗透率也并非不值得期待。

为了更直观的比较连锁业态下不同公司的表现,我们选择了业态里较为成熟的两种模式进行对比:卤味食品与奶茶。

https://diting-hetu.iyiou.com/15bf645f83c807230b458ceb487fd810.png

通过比对可以发现,巴比由于属于后进,虽然在门店数量上还有差距,但综合比较下来已经具备成熟且具有吸引力的连锁模式。

但是如果用产业标准化的视角衡量,面点相较于卤味与奶茶更难实现。

以包子为例,目前的供应链只能做到馅料的标准化,面皮醒发以及速冻技术都不够成熟;并且消费者对工业标准化生产的包子反馈均比不上现做现卖的好吃,导致大部分早餐连锁的门店仍需要雇佣面点师傅现场制作,完全的工业化生产还有口感这一关键变量需要克服。

不过,在连锁业态中,核心要素是单店营业额、房租以及人工成本。巴比食品在这些方面的表现不错,单个门店平均营业额3000-5000元。拆分量价看,客单价5元、客流量在600-700之间。

巴比食品门店毛利率约为50%,人效大约1200元/人,通常由1名面点师傅(月薪通常6000-7000元),2名综合杂工(月薪3500元左右)组成。一线城市平均8000元/月计算,水电气费用每月4000元左右。因此,巴比馒头门店每月净利润2万左右,由于不考虑税费,净利润率约为22%。

这是一个很高的净利润率表现,加盟商觉得能赚钱自然就会蜂拥而至,从表中也可以清晰地看出巴比的门店/加盟数量比例是最高的(3310/2820),这便为巴比门店扩张的潜力打下了基础。

2017-2019年加盟门店以每年300家左右的速度稳步扩张,但巴比的单店平均收入增速其实呈放缓的趋势,由2017年的33.78万元下降至2019年的31.49万元。

尽管如此,巴比食品展现出来的投资高回报的表现仍是足够吸睛,2020年公司为了拓展华南地区,巴比更是推出0加盟、降押金,送装修,给奖励的计划,致使投资总额还能节约3-4万元。

一切似乎都朝着早餐连锁标准化的方向前进,然而早餐消费习惯的差异会是横亘在前的一个障碍。

根据英敏特Mintel的报告,44%的消费者会选择吐司/面包作为早餐,并且这个数据仍处于上涨的趋势中,即便目前更多的消费者还是倾向于选择中式早点,但超过4成的西式早点消费者无疑将大幅削弱我们对中式早点增长空间的预期。

不仅仅要面对吐司君的挑战,中式早餐连锁还是面临着便利店的竞争。英敏特的报告中,选择在便利店消费早餐的人群比例高达29%,即便这些便利店现有的模式供应品类侧重不同,无法与早餐连锁供应的丰富中式面点品类相比较,但如果结合选择西式早点消费的人群来看,便利店早餐的空间实则也会形成一定制约。

 

02

「巴比模式」的壁垒与增量空间

 

巴比食品创立于2001年,前身为刘师傅大包,2003年正式更名,2004年位于松江的中央工厂便正式投产,开启了规模化生产的阶段。2020年正式登陆A股。

目前,巴比食品的中式面点已经完成全品类覆盖,其中豆浆、粥类、粽子、糕点、饮品向外购供应商直接采购,整体结构较为均衡,并未出现偏科的迹象。

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除了我们前文所说的登陆外卖平台外,巴比为了扩张销售半径和消费场景,还推出类似卤味食品的锁鲜装,可以实现短保30天。我们判断,这一举措将带动产品平均销售价格的提升,进而带来利润上的持续驱动。(巴比在招股说明书中表示,公司盈利能力对售价十分敏感,产品售价提升1%可以带来毛利提升3.02%和利润总额提升5.61%)

从成本结构拆分来看,巴比符合食品公司特征,直接材料的占比最大。

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值得注意的一点是,2017-2019年巴比食品原材料采购额中冷鲜、冻肉类占比分别为37.70%、38.50%、45.33%,其中猪前腿肉和肥膘占比超35%,这意味着,巴比食品会受猪肉周期的影响。由于猪价于2019年大幅上涨,2019年肉类原材料采购价均大幅上涨,猪前腿肉、肥膘、牛肉、鸡肉采购单价分别同比上涨20.98%、81.55%、17.28%、18.42%。这是难以控制及规避的一点。

既然是朝着标准化早餐连锁业态的发展,那么利用规模效应降低成本自然是最为核心的商业模式。

同其他连锁食品一样,巴比食品同样使用的是中央工厂+门店网络配送的模式,生产基地负责统一采购、加工、储存和冷链配送,但目前仅有5-6款肉包由中央工厂供应,菜包仍是在门店现场制作,基本比例为80%的工厂供应,20%的现场制作。与早阳等其他早餐连锁相比,标准化行进的更远(其他品牌大都是50:50的工厂门店制作比)。

巴比食品目前在上海、广州、天津建有三个生产基地,覆盖半径达350km。经营模式是以每日指定时间前各加盟门店、直营门店向公司发送的次日产品订单数据为准,由系统下派到各生产基地按照接到的生产任务单后再安排生产,次日凌晨2-4点统一配送至门店。随着募资到位,产能继续投放,理论上效率也存在进一步提高的潜力。

从最新的财报来看,2020前三季度巴比食品实现收入、归母净利润分别为6.56亿元、1.03亿元,分别同比变动-15.06%、-8.58%,主要因线下门店受疫情影响,拆分Q3来看,收入增速为3.79%改善趋势明显,净利润增速为7.90%,比较稳健。

基于以上分析,元气资本认为,在第三季度财报中成为亮点的团餐业务将成为巴比的核心竞争力之一,逻辑在于通过绑定企业客户获得稳定营收。

2020前三季度中,巴比食品特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为5.51、0.08、0.85亿元(占总收入比83.96%、1.30%、12.95%),2-3月线下消费场景因疫情而缺失使得特许加盟店收入占比下降,但团餐渠道收入占比却有了亮眼的表现(从2019年的10.72%提升至12.95%)。

据英敏特Mintel的数据,我国团餐市场规模大约1.5万亿元,平均增速10%左右,占据超过30%的餐饮行业市场份额,学校、企业和机关食堂是团餐市场的重点领域。

巴比食品在2014年便设立了团餐事业部,主要服务于工厂、企业、学校、医院、政府、餐饮等客户。根据招股书内容,目前达成合作的已经有300多家企业,2016-19年增长CAGR为61.5%,是一条增长性感的业务线。

另一项增量就是下沉市场,二三线城市,包括乡镇市场消费者外出购买早餐的频率其实并不低于一线城市,而从直营店位置分布来看,目前公司大部分门店仍开在一线城市及城区范围内,因此即使除去目前市占率较低的华北及华南地区,单华东地区仍有深耕的空间。假设未来江苏、浙江人均拥店率能与上海持平,那么至少还有超过3-4倍的门店数量增长空间。

然而南北早餐品牌格局壁垒并不是那么容易跨越。北方品牌历史悠久,以堂食为主,在不同区域自成一派。比如北京的庆丰包子铺、天津的狗不理包子、西安的小六汤包等。庆丰餐饮、狗不理包子销售区域主要在华北地区,小六汤包覆盖西北四市,分别为西安、宝鸡、郑州、兰州。

南派又不相同,特别是长三角地区,包括本文中提到的巴比食品,以及上海早阳、南京的青露馒头、杭州的甘其食等品牌。上海早阳凭借品牌整合,形成多品牌联盟模式实现地域扩张,截至2019年6月门店数量也已超过3000家,布局长三角、珠三角及华中华北地区。

如果说上述都是较为传统的餐饮公司增量路径,那么内容培养可能是比较新颖的路子。

从巴比历史经历的三次升级中我们发现,这是一家会注重培养消费者心智的公司。2003年的第一次品牌升级,由刘师傅大包更名为巴比馒头,巴比两字谐音芭比,以偏洋化的命名意在吸引年轻消费者的青睐。

2009年的第二次升级,重新定位了产品矩阵,将原有巴比馒头Logo更换至巴比面点,这一点更助于在上海以外的地区进行扩张,因为只有在上海包子、馒头统称为馒头。

2017年的第三次升级发生在全国化已经初具规模之后,将原有早餐第一品牌的品牌定位为中式面点第一品牌,意在培养消费场景的拓展此外,并逐步延长了营业时间。

现在迎来了第四次升级,继中央工厂建在松江之后,巴比又在松江建起了一座巴比魔法面点乐园,以亲子为主题展开体验式营销活动。通过工厂参观、中式面点DIY和亲子互动游戏等活动普及包子历史、健康营养知识和民俗文化知识。

 

03

实际上更像冻品企业

 

不仅仅于此,通过调研,我们发现并不能单单将巴比食品看作一家早餐连锁公司,从产业链的角度它现在更像是一家位于产业链中游的速冻食品企业。

高达85%的加盟店占比,巴比的主营业务似乎早已不是卖馒头那么简单。

速冻食品产业链的上游通常为原材料供应商和初加工企业,原材料供应商包括农、牧、渔业等,中游包括速冻产品制造产业和冷链设备业,下游为冷链物流产业和销售渠道,销售渠道包括电商平台等线上渠道和市场、便利店等线下渠道,渠道客户又可分为餐饮酒店等B端餐饮市场客户和个人家庭消费者C端零售市场客户。产业链上游影响速冻食品企业供给成本和质量,下游行业的市场需求和发展决定了速冻食品企业未来发展的可能方向和规模。

速冻食品企业的一大核心竞争力在于对原材料成本和质量的控制,如果以这个视角看待巴比,那么壁垒就不仅仅是市场中通常认知的门店扩张带来的销售规模优势。

速冻食品成本中原材料占比较大,国内知名速冻食品品牌原材料成本占比一般在80%左右。通常龙头速冻食品企业通过规模效应来提升议价能力,从而减少原材料成本波动并降低产品成本。

不同的速冻食品需要的原材料种类和质量有所不同,因此速冻食品企业一般通过建立合格的供应商管理体系和食品安全追溯制度控制原材料质量,利用大数据手段对原材料信息进行监控。速冻食品行业的快速发展也带动了对上游原材料的需求,加快了农产品优质化、多样化、标准化的生产过程。

巴比食品所处的是速冻米面食品市场,也是当下速冻食品领域最大的细分市场,占速冻食品总产量比例超过50%,且行业份额、增长都相对平稳。2019年,我国速冻米面制品规模达到677亿元,2015-2019年CAGR为5.72%。

如此一来,巴比食品的竞争对手也并非是其他早餐连锁品牌,而是三全食品(002216.SZ)、思念、湾仔这三大速冻巨头,三者在2019年的市场份额分别为28.7%、19.2%、16.6%,前三家企业的市场集中度已达65%。

要想从这C端三巨头手中掠取份额不是简单的事,但巴比的优势在于:既有早餐门店已经形成的销售网络作为基本盘,又能逐渐利用团餐业务获取B端客户。

B端渠道相较C端更加分散。餐饮渠道速冻米面供应目前主要是以小作坊和连锁店中央厨房为主,目前小作坊经营仍占有较大比例。

小作坊模式多为作坊式生产企业及个体经营者所采用,主要用居家设备或者小型专业机器进行生产,产品生产出来之后一般就近销售给当地的超市、农贸市场或者自设门店。该种模式的加工企业销售区域受限、利润水平较低、产品品种单一、产品品质控制能力差、品牌知名度低。逐渐被连锁品牌替代是比较确立的趋势。

目前,这个赛道里比较重量级的公司是连锁品牌中央厨房,它在C端也有自己的门店,通过中央厨房统一生产统一配送至区域内门店,是我们判断巴比接下来会偏向发展的方向。但是该类生产模式由于物流的限制,辐射半径有一定局限性,需要未来巴比更多举措来证明检验此模式的可行性。

参考文献:《早餐,中国》报告-英敏特Mintel

2021-01-20
早餐消费习惯的差异会是横亘在前的一个障碍。44%的消费者会选择吐司/面包作为早餐,并且这个数据仍处于上涨的趋势中,但超过4成的西式早点消费者无疑将大幅削弱中式早点增长空间预期。中式早餐连锁还是面临着便利店的竞争:选择在便利店早餐人群比例高达29%。

进击的早餐馒头

芭比馒头