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全球产业链演化历程
技术演进、竞争优势和风险环境是推动全球产业链发展的三股主要力量。技术演进是产业链结构变化的基础。在不同时期,三股力量以不同形式共同塑造全球产业链格局。在当前,三者分别对应着绿色化、效率性和安全性,使产业链呈现绿色化与多国多中心化的发展趋势。
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“三得利”的扩张之路
酿制威士忌100年企业——日本三得利控股的家族长期以来以自己节奏行事,注重长期发展。2022年有190亿美元收入。在日本烈酒、啤酒和软饮料等零散型市场上保持着自己的地位。据穆迪数据,按收入计算,三得利是全球第三大烈酒制造商,仅次于英国帝亚吉欧和法国保乐力加。
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4000年利率趋势
面对历史,大家的归纳判断都不尽相同,对未来,分歧就更大了。利率研究的迷人之处和难度之大,也许就在于其既有一定规律可循,又充满着随机扰动,是无数因素相互作用的结果。特别是在低利率环境下,利率绝对值的一点变动就是百分比的很大变动,利率风险更大。
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崛起的伊朗制造业
4000多年历史的伊朗,会是有力的合作伙伴,是最好要避免的敌人,以及永远不可能是任何人的附庸。它处于亚洲交通要冲,对基础设施改善的需求极大。它有大致完备的工业体系;制造业属于集中化生产,少数大型国有企业掌控;人口年轻化,缺少制造业技术人才储备。
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紫禁城里的楠木
楠木产于川、云、桂、贵、鲁等地区。在紫禁城营建之初,皇帝下命令让80万工匠去这些地方的深山老林里找楠木。太和殿第一次营建使用的是楠木,气味芬芳,不怕虫子也不怕糟朽。但生长周期是300年。第五次复建太和殿时,已没有大尺寸楠木了。所以太和殿里有松木。
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泰国,中等收入陷阱样本
泰国在20世纪70年代末进入中等收入阶段后,经济增长迅猛,曾被视为四国中最有潜力赶及“四小龙”的国家;但自90年代末期以来,泰国长期处于经济增长低迷的状态,GDP增长率一度低于马来西亚、印尼和菲律宾。泰国人口规模和领土面积处于中间水平等基础条件上不具有特殊性,有更强的代表性。
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中国各地博物馆镇馆之宝
文物承载灿烂文明,传承历史文化。中国历史悠久,地大物博,作为世界文物大国,我国各地博物馆中的珍贵藏品数不胜数。并且每个博物馆都有自己的“镇馆之宝”,展示着在不同历史背景中的文化内涵。接下来就让我们从“镇馆之宝”中感受历史的传承。
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毛利相差10倍的猕猴桃
中国猕猴桃种子研发培育滞后严重,导致在产业上与国际水平差距巨大:新西兰的亩产是2.49吨,中国亩产只有0.8吨。收益上,新西兰每亩收益1.9万元、金果的平均收益每亩4万元。而中国每亩的毛利仅有3000-4000元。如果说芯片是现代工业的核心,种子便是农业的“芯片”。
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地址,国家视角的众生平等
与姓名、照片、身份证号码、指纹或DNA特征一样,地址帮助提高国家识别个人并因此加强了社会控制的能力,而它反过来也成为了构成一个现代人身份认同不可或缺的组成部分。门牌号码是18世纪最重要的创新之一, “为了帮助政府找到你。”在国家的视角下众生平等。
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可口可乐帝国的缔造节点
可口可乐之所以能在不同的地区都取得成功,恰恰体现了在文化差异下,人类追求共同体验。任何地区的人享受生命乐趣的方式是一样的,可口可乐能带给他们这样的乐趣。“企业既不像我试图告诉你们的那样美好,也没有传说中的那么邪恶。事实上,它处于这两者之间。”
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欧亚电网互联的地缘要素
欧亚电网互联问题上,欧盟和俄罗斯等传统“电力中心”依然重要,新“中心”如中国、印度、土耳其、伊朗等也在崛起。随着技术发展,电网容易受外部力量影响,美国也在不断尝试渗透。电网联通可以建立包容、平等、开放的政治空间;同时,也可以成为政治制度堡垒。
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北京与“繁华”
相比窄路,大宽马路大街区反而才堵车。小尺度的交叉口信号相位少、周期短,可使清空距离和损失时间变短。北京“宽马路、疏路网”,与东京、纽约、香港“窄马路、密路网”,后者利于微循环打通,利于商业繁荣。另外,不是街区制,三百万以上人口就会爆发城市病。
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日本基金业萧条30年后
90年代初至今,日本基金行业直面“失去的30年”。但仍实现一定程度结构性发展:当资金逃离权益市场,通过出海等方式拥抱固收业务、后开发养老金投资、逐月决算基金等特殊业态,头部机构又依托日本央行购买ETF扩表等,在被动产品上做大规模,最终铸成今日格局。
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超5700家芯片厂商注销
2022年中国吊销/注销的芯片企业超过5700家。前8个月,吊销/注销芯片相关企业3470家。9月到12月增加了2300多家。平均每天就有超15家注销。波及的范围也更加广泛,不仅包括有技术研发实力的初创明星企业,也包括众多在市场上摸爬滚打多年有一定行业影响力的“老将”。
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游戏里的芯片战争
回溯电子产业的发展,往往会聚焦于顶层政策、产业英雄、技术路线,反而忽略了构筑起人类工业与科技结晶的地基:市场——消费者用钱投票,选出了那些屹立在产业链顶端的庞然大物。如果复盘计算机发展史,就会发现游戏是不断加速的硅基革命最重要的推动力之一。
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银行巨头如何倒下
银行业和其他行业的最大的区别在于,它没有中间状态,只有两个极端(稳态)——信任它,它良好经营;不信任它,它光速破产。不像其他行业,可以 “猥琐发育”几年。真正脆弱的是信心。尽管SVB的倒闭、瑞信的被收购乃至第一共和银行的被牵连固然有其经营上的原因。
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加密货币十年
2014年是token死亡率最高的一年,793种token中的76.5%已不再流通,551种消失。2017年,有704个现已消失的token开始发行流通,比2016年的224个多。2018年是加密行业较危险的一年,有751种token消失。在比特币暴涨前,加密市场上只有14种token,截至2022年,只有比特币和莱特币留在前10名。
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六次全球金融危机
各次金融危机,实质上都是债务危机或杠杆危机,无非表现形式不同。国外债务危机主要是债务违约、汇率贬值和资本出逃,国内债务危机主要是通货膨胀、资产价格泡沫和货币贬值。全球化危机主要通过贸易、外需、产业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等传导。
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AI游戏的可能
游戏作为终极在线社交体验的力量——在这里,创造力、技能和协作汇聚成乐趣。游戏玩家在所有垂直消费领域中拥有参与度和忠诚度最高的受众。AIGC的出现是游戏行业的“第四次工业革命”。与此前UGC化、模块化变革一样,AIGC将掀起又一波的游戏革命,游戏的范式将彻底更新。
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土壤正在退化
根据联合国报告,全球每五秒钟就有一片足球场大小的土地受到侵蚀。照这速度,到2050年,全球超过90%的土壤都可能出现退化危机,进而导致粮食减产、清洁用水减少、生物多样性受威胁等一系列连锁反应。我国土壤“变累”、“变瘦”、“变薄”等退化问题也同样严峻。
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【翻译:冼颖彤;编辑:张旖旎;来源:杰晶维基《摩根大通图文报告:全球另类投资的现状和趋势》;源自:摩根大通资产管理2020.07】
作为一种资产类别,另类投资资产(AlternativeAsset)在全球有广泛的需求,包括各种策略的对冲基金。那么过去几年,对冲基金不同策略的表现如何呢,各类不同的另类资产年化收益率最高的是什么呢?在今天这份来自JPMorgan的GuidetoAlternative报告中,我们将通过几十张图表,和大家展现另类资产的现状。
另类资产投资指引
全球私募资金筹资在2011年到2017年快速增长,近三年趋于平缓,2020年受全球疫情影响筹资规模低于同期。
私募市场收益与全球股市相关性最高,与房地产市场相关性也较高,与其他资产类别相关性较低。
公开市场资产(股票、债券、房地产)的收益分散度较低,而非公开市场资产(私募、对冲基金、风险投资等)收益分散度非常高,说明这类资产选择合适的管理人非常重要。
另类资产里的全球交通和直接融资提供最高的收益率,高于美国高收益债券的收益率。
ESG在投资中越来越受到重视,将ESG纳入投资分析的另类资产规模在过去两年大幅增长。
房地产投资在2010年-2016年快速增长,2016年后增速放缓。
美国房地产投资机会具有吸引力:投资回报率相比十年期国债收益率高于历史平均,各房产类别空置率在过去十年不断下降,租金收取情况没有受到疫情影响。
美国灵活办公室空间的供给和渗透率不断提高。
零售方面,占地最大的百货商场销售下降,但是食品、家居、个护等领域销售增长强劲。工业方面,小型和超大型工业用地空置率较低。
REIT和股市相关性较高,特别是在衰退和市场下跌期间。直接投资房地产市场与股市相关性较低,除了2007-08年次贷危机期间。
美国生产厂房和储存用地相关的REIT在过去十年年华收益最高,公寓相关的REIT波动率最低。
欧洲房地产投资回报率与欧债收益率的差距不断扩大。
亚太地区线上消费渗透率高,办公室和仓库的收益率维持在吸引的水平。
全球每年基础设施投资需要3.6万亿美元。
全球基础设施回报中,有大约5%来自收益(租金),同时还有吸引的资产增值空间。
水电费等账单占家庭总消费支出比例一直在下降。
(上文)是因为可再生能源的推广使电力成本不断降低。
交通航运的融资在2007-08年见顶后,近几年有逐步回升。
高频数据显示交通运输相关指数在今年4-5月开始有所反弹。
目前油价在大多数国家的成本线一下,但我们看到原油储蓄需求已经开始下降。
私募筹集的可用于投资的现金总额在过去三年大幅增长。
私募股权交易数量在过去十年里稳步增长,杠杆收购的估值倍数也有所提高。
石油能源相关的退出估值与原油价格关联密切,软件相关的私募投资金额增长迅速,超过GDP的2%。
上市公司数量自90年代末期开始下降,很多行业在非上市公司的权重多于上市公司的权重。
私募退出中IPO和企业收购的比例减少了,二次收购的比例上升了。
二次收购的交易金额和价格在过去十年整体上升。
直接融资在扩张期和晚周期表现都好于其他信贷产品,在衰退期损失较低,但在经济恢复期表现落后于投资级债券高收益债券和杠杆贷款。
美联储大幅扩张资产负债表规模。
非银行公司参与杠杆贷款的比例较90年代显著增长,低门槛贷款比例大幅上升。
美国中间市场杠杆收购的估值倍数在过去十年整体增长,中间市场和大型企业的贷款利差在2019年后扩大。
杠杆贷款的调整降级在最近远超升级的数量,但2019年的贷款回收率高于历史同期。
贷款抵押债券(CLO)在4月开始降级增加,有18%的贷款抵押债券是在疫情受直接冲击的行业。
在对冲基金里,过去十年收益最高的类别是全球股票策略(也是波动率最高),其次是相对价值策略,收益最低的是全球宏观策略。
对冲基金经理收益分散度相对较小。
对冲基金在2015年开始大部分时候都在经历资金净流出,而目前大对冲基金们在科技和医药的持仓最大。
对冲基金和传统60/40的投资组合在衰退和市场极端情况下相关性较低。
对冲基金在市场波动率较小时较容易获得超额收益,在市场波动率较大时较难获得超额收益。宏观对冲基金和波动率相关性较高。
标普500成分股相关水平仍处在较高水平,债券利差的分散程度近期显著回落。
2020年5月底,十年美债和标普500的期货都处于净空头。
疫情爆发使股票、利率和外汇的波动性大幅增加,市场波动性与疫情爆发国家数量曲线趋势相近。
全球对冲基金的beta在2020年5月为0.06,对冲了大部分的系统风险,与市场指数相关性较低。