“中国金融大危机很可能在一年内爆发，不仅将使80%的富人返贫；多数中国人能够吃饱饭就不错了。但国家和社会就不会崩溃。”“债务危机或在今年年底明年上半年全面爆发，将会展开的反弹行情、是央妈抛洒外储为大家换来的机会，是撤离A股最后的时间窗口。”

“金融大危机是30多年疯狂拜金结果也是凤凰涅槃的宿命，这场痛苦而深刻但不至于国家崩溃的金融大危机，或许是中国人置之死地而后生，中华文明凤凰涅槃的宿命！”

（以下文章仅代表作者个人观点，不构成任何投资建议）

1、中国3年内爆发金融大危机已经无可避免

作者：张庭宾

中华元智库创始人，微信：斌观天下

随着中国原本已狂的楼市更疯，中国金融大危机已经无可避免了，很可能在一年内爆发，3年左右达到低谷——这场大危机不仅将使80%的富人返贫；多数中国人能够吃饱饭就不错了。

中国最早6个月，最晚3年将爆发金融大危机，但不至于崩溃，这是本人根据最新国内外形势做出的进一步判断。

随着2016年7月解放军在中美南海军事对抗中稍占上风，中国已经具备了在东亚地缘政治上反击的能力，可在大国间终极较量——军事战争中立于不败之地；在国内，赵薇事件激发爱国主义神奇崛起，已经在国内舆论占了上风，避免伊拉克那种悲惨动荡的社会稳定底线共识也已达成。有这两根定海神针，中国未来虽然面临严峻挑战，但国家和社会就不会崩溃。

但是，随着中国原本已狂的楼市更疯，中国金融大危机已经无可避免了，很可能在一年内爆发，3年左右达到低谷——这场大危机不仅将使80%的富人返贫；多数中国人能够吃饱饭就不错了。这不仅是中国过去30多年来拜金主义盛行、主流精英涸泽而渔、百姓急功近利的必然恶果，也或许是中国人要承担人类文明突围使命必经的“凤凰涅槃”般炼狱的天命。

两个“剪刀差”：政府投资不惜代价保增长已达极限

中国民间财富潜力已经被挖掘殆尽！

2016年上半年，中国新增银行贷款7.53万亿元，超过了2009年的7.36万亿元高峰，再创新高。但与2009年的“4万亿救市”引发整体经济由休克到亢奋不同，现在政府大规模投资已经孤掌难鸣，出现了两个前所未有的“剪刀差”。

一是政府国企投资增速与民间投资增速形成严重“剪刀差”。2016年上半年，中国民间固定资产投资增速同比名义增长2.8%，创下多年新低。去年底，民间投资增速还有10.1%，今年1-5月份下滑至3.9%，6月再度下滑，下跌之势近乎断崖。且民间投资与政府投资的持续大幅背离持续长达4个月，尚属首次。这其中东北三省下滑最猛。上半年民间投资大跌31.9%，不仅民间投资，辽宁省财政收入也暴跌18%。

民间投资与非民间投资“剪刀差”严重

二是6月末央行数据显示，狭义货币M1的增速高达24.6%，而广义货币M2增速为

11.8%，两者剪刀差高达12.8%。去年10月，二者的差值仅为0.5%，今年6月则升至12.8%。这是什么意思呢？

这就需要了解几个相关概念：基础货币是央行印钞的总额；M0是流通中的现金；M1是指M0+企事业单位活期存款；M2是M1+居民储蓄存款。即M2比M1主要多出来的是居民储蓄存款。这也就是说，今年居民存款增长拖了后腿。居民存款拖后腿显然不是因为民间投资增加（民间投资大幅锐减），而更主要因为楼价暴涨买房首付大增。可以印证的是，2016年上半年住户中长期贷款新增2.62万亿元，而2015年同期是1.34万亿元，同比暴增95.5%。

政府和国企投资对民营投资的挤出效应在2016年上半年发债中也很明显。其中，地方政府债、同业存单和公司债三大引擎共同发力，分享19.3%、33.3%和7.54%的市场份额，合计高达60%。地方政府债毫无疑问是政府所用。同业存单是金融机构发的，因为中国绝大多数银行都是国有控股的，也基本被国企所享用；企业债中，按所有制分，地方国企占有50%、中央企业为30%、民营企业仅为10%。

从此，我们就不难分析出这两个“剪刀差”的潜台词——从2009年开始的，以政府大规模基建投资、不断推高楼市泡沫的救市保增长模式终于显现严重副作用。本人此前曾多次警告，通过增加税收（土地财政也是变相税收）、透支未来财政（发行债券）和印钞等措施维持政府大规模投资以保增长，是一种饮鸩止渴、涸泽而渔的行为。它必将造成对民间消费和投资的挤出效应，导致民间消费和投资的锐减——从相对增速大降到名义总额的下降，乃至出现大幅负增长，东北三省只不过是先于其它地区一步凸显颓势而已。

其实这个道理很简单。因为增税会直接切走民间财富蛋糕；发债券和印钞会间接稀释民间财富，而这些钱被用在政府国企大规模投资，因其效率极为低下，1元钱连5毛钱都收不回，大量成为亏本（投资长期无法收回）和烂尾工程（投资直接打了水漂），这就会形成流动性黑洞。而为了避免这个黑洞坍塌，只能印更多的钞票注水。

时至今日，这两个空前“剪刀差”或许意味着——印钞增加流动性速率已经快赶不上黑洞坍塌收缩流动性的速率了。

政府国企大规模低效投资是经济危机核心推动力

笔者曾经多次反复指出过，过于昂贵和低效的政府（国企）是中国经济黑洞效应的核心原因。

笔者在2014年8月的文章写道：“中国经济的核心问题是政府太昂贵，这不仅指政府的自身消费，包括公款吃喝、公车和公款旅游等；对社会财富更大浪费和损耗是政府投资，如果政府投资用于民间办不了的核心关键技术（比如美国政府和军方开发的因特网）也有必要，但政府投资大量用于毫无技术含量的“铁公鸡”，权钱交易贪腐空间巨大，浪费严重效率低下。其势必不断加大税负，取代民间更高效的投资，甚至摧毁民间企业的生存基础。”

笔者曾比较研究了2012年中美政府成本：从收入项（各级政府年总收入/国民年总收入）看，2012年中国这个比例约为68%，这还仅测算了官方公布财政收入+土地财政，各种变相收费、以及政府发债未算其中，美国的这个比例约为43%，即中国政府是美国的1.5倍贵；从财政支出项看，美国和西方国家普遍约75%的财政收入用于养老、教育、医疗等社会保障，25%用于行政、军费和政府投资；中国则相反，大约75%用于政府投资和行政经费，社会保障仅占约25%。即从支出项看，中国政府成本是美国政府的3倍。收入项1.5*支出项3=4.5,即中国政府成本大约是美国政府的4.5倍。

毫无疑问，政府印钞发债和炒作新地王不断增加土地财政收入，则意味着政府越来越昂贵。

尽管包括本人在内的很多有识之士从2009年开始就反对大规模基建救市，呼吁去过剩产能，但是为什么这个问题非但不被遏制，反而越演越烈呢？因为这已经形成了强大的既得利益集团惯性推动，以“发展是硬道理、唯GDP论”为指针，这种只顾规模不看效益的发展模式，本来就是政府利益最大化的路径，也为权贵官僚创造了权力寻租的机会。这也必然牺牲社会公众福利，推出所谓的教育、医疗等产业化，这也必然越来越严重地剥夺民间合理财富积累。

虽然“唯GDP论”早就被中央决策层的否定；今年5月8日，人民日报权威人士文章更直接敲警钟：树不能长到天上，高杠杆必然带来高风险，控制不好就会引发系统性金融危机。但这也无法扭转这个势头——因为放任主流精英既得利益扩张从1980年代就开始了，其不断扩张像滚雪球一样，不是任何个人能够阻止的，也不是几轮思想教育能够解决的。

这是因为这种势力在当今中国政治社会生态中几乎没有“天敌”：从哲学宗教层面上，唯物论的“人死如灯灭”否认死后灵魂存在，不怕报应，不怕下地狱，活着就只剩下肉体享乐的合理性了，因此不择手段赚钱就是天经地义的；从官僚体系内部，它有着极大的同化力量，群体为了证明自己不黑，必然会以各种方式将白天鹅排挤出去；从社会制衡角度，官帽子掌握在上级官员手中，人大代表并非人民真正直选，不受人民真正制约，必然使“人民公仆”变成一句空话。

要重建制衡的政治生态体系，可操作的办法路径是有的。但要有两个前提：1，中国需要一场大的金融危机，地方政府土地财政模式彻底破产，中央执政者要在被拖下水和地方民主化之间做出抉择；2、中国需要一场外部战争树立绝对的政治权威，需要涌现一位伟大而慈悲的独裁者主导真正改革。

历史的逻辑往往是这样“置之死地而后生”的。

四大约束决定了中国大规模投资模式走到尽头

那么，这个模式过去30年一直运行良好，为什么现在却走到尽头了呢？

根本而言，这种模式是一种透支模式：透支人口红利、透支自然资源、透支民间积累、透支政府信用。过去是还有资源可以透支，且有外资到中国投资牟利配合。但现在这些透支都已经达到了极限，而外资正从“合作者”变成了“釜底抽薪者”。

人口红利是近30年中国模式的源头。

1978年的时候，中国有9.6亿人，青少年比例很大，大多数家庭都是3个以上孩子，7-8个孩子也不鲜见。这为日后20多年提供了源源不断的廉价劳动力，特别是农民工进城，使得世界工厂的工人工资长期保持在每月1000元左右，而一周工作70小时很常见。但随着1979年实施计划生育，如今第一代独生子女已经37岁，青壮年劳动力供给锐减，出现大量宅男宅女。即便工作的，其工作态度也大不如前。这就是人口红利的“超级通缩”，反过来也可以说是现在所谓富足生活的“虚幻假象”——30年前，我有一位邻居一家养活8个孩子，个个都能上学，现在你试试？

过去30多年的发展，中国对自然资源的透支是惊人的！

30多年前，中国大多数地下资源处于待开采状态，石油等矿产资源是净出口的。如今，中国60%的石油需要进口，已探明的石油储量仅够开采20多年的；我们铁、铝、铜矿石的对外依赖度都超过了70%；最触目惊心的是，中国人蛋白质、食用油的对外依赖度分别达到了43%和68%！而土地透支也十分严重，中国耕地化肥使用量已经超过了国际最高标准的2倍！中国不仅水资源极度短缺，地表水污染非常严重，而根据水利部2013年公布的数据：连饮用水源都成了问题——湖泊水源地水质约70%不达标，地下水水源地水质约60%不达标！

中国居民消费早已被透支殆尽：

从1978年占GDP的比例高达近60%一路下降到35%——这是世界大国经济前所未见之低；从1980年代初几乎所有商品都极度短缺到如今几乎所有商品都严重过剩，即便是创新产品也在一两年内会迅速饱和。在2015年股灾、2015-16的P2P理财灾、2015年底以来的楼市暴涨中，国民消费被最后一轮快速地收割。这才出现了上述两个“剪刀差”！

地方政府信用已经被严重透支：

各种各样招商引资的口头支票；数千家城投公司的各种银行借贷和发债；地方政府在2009年前不准发地方债，到其后中央担保代为发债，再到2014年地方发债自发自还，到今年上半年地方债就发行高达3.57万亿元，接近去年全年规模。由于商业银行不愿购买，中央政府和央行不得不强制要求商业银行实施债务置换——买新债换旧债，央行对商业银行实施再贷款来担保——这就是央行直接间接地直接印钞来买地方债。地方政府不仅严重透支了民间财富，严重透支了中央政府财政信用，严重透支了商业银行信用，甚至在严重透支着央行货币信用……长此以往，会将国家政权的根基都会被透支掉！

这四大约束达到极限的本质是——中国不断扩张的官僚既得利益正将人口红利、自然资源、民间积累和政权信用吃到接近山穷水尽的程度了。

而基建楼市的天大泡沫则是它的集中体现。

与以往不同的是，过去30年中，这个“异形”吞噬短则67年、长则5000年的中华民族财富积累的过程中，外资一度是吞噬的合谋者，它们曾经在世界工厂和中国股市楼市泡沫中赚的盆满钵满，分享了不亚于官僚既得利益集团的巨额利益。但是今天，随着中国被严重透支，人民币被严重高估；美国再工业化、TPP和机器人革命，外资正在大量外流，成为中国泡沫的釜底抽薪者。

而外资的更大的利益所在是，在资本外流的釜底抽薪后，利用中国严重的资源对外依赖，尤其是石油、蛋白质和食用油的对外依赖，制造石油危机、粮食危机和地缘政治危机，制造严重的输入性通胀，引发中国已经被严重透支的经济雪崩，制造中国人民币、楼市、债市和股市之灾难。从而使人民币资产跌到惨不忍睹的时候，再回来像捡垃圾一样买走中国核心资产。这就是美国现在为什么全力推动《中美投资协定》的目的。

金融大危机是30多年疯狂拜金结果也是凤凰涅槃的宿命

平心而论，中国从2009年以来政府大规模投资以保增长，其正面的战略意义是有的——这就是对外韬光养晦麻痹了美国；而对内解放军军事技术和战争能力突飞猛进，这次南海仲裁前后，解放军与美军在对峙中甚至占了上风。

不过，也正因如此，在此刻解放军突飞猛进已经形成了对美军制衡能力，美国丧失了利用军事优势迫使中国签订城下之盟缓慢解体，或直接军事打击造成中国解体的能力后，且解放军实际已经拥有在东亚局部反攻先机——这使继续维持政府大规模投资模式的唯一和最后的合理性也已完全丧失！

中国需要一场金融经济大危机方可重建可持续发展的新平衡，不仅对于地方政府，对于社会公众也是一样需要。因为作为过去30年的主流文化，“拜金主义”不仅是主流精英们的属性，也是全民全社会的流弊！为了赚钱急功近利，不择手段，造成对种族、国家和子孙的严重透支，几乎每一个人都身处其中，都需要自我救赎。

仅就中国的垃圾治理来说。30多年前，中国几乎没有浪费的垃圾，那时候，老百姓吃饭很少剩菜剩饭；很少的剩饭都给家养的鸡和猪吃；树叶、杂草喂羊；收了麦子，麦秸的上半部留喂牛，下半部硬的牛吃不动，投入沼气池沤肥；有机的杂物也都扔到沼气池里；街上经常可以看到人背着簸箕捡粪，作为农业主肥料。农业病虫害更多使用的生物天敌的克制法；其它无机物垃圾都分类回收，经常有上门拾破烂的；家里电灯都随手关；家里的衣服，大孩子穿了给小孩子穿……整个社会物资上几乎没有什么浪费，几乎所有垃圾都是财富，这是一种高度循环的经济模式。

今年呢？每个家庭每天出现大量垃圾，不要说好好的饭菜扔掉了，那些有机物无机物用一个塑料袋一系，扔进来垃圾箱，几乎所有的分类垃圾箱都形同虚设，即便北京也是如此。这些垃圾好一点的进入焚烧站，要消耗大量资源造成很多污染，大部分是运到郊区掩埋，不知污染子孙后代几百千年。现在农村已完全抛弃了天然有机肥，全部大量使用化肥、杀虫剂和除草剂等化学有毒物质，彻底破坏了农业生态体系，造成土壤地力肥力的严重透支。农民也懒惰到令人瞠目结舌的地步——不要现在已经很少有人会种地插秧了，别说用麦秸玉米杆喂牛，就是机械化收割后，秸秆已经打好捆了，连找个车去卖一下都不愿动。因此很多地方已经普遍出现了焚烧秸秆的现象，不仅烧掉了大量资源（这些秸秆也可以生产乙醇汽油的），还是造成雾霾污染的重要原因之一。

由于中国极为有限的资源，而中国人普遍攀比奢华浪费，大吃大喝——必然走向对食品注水投毒局面：原本一头猪自然生长出栏要10个月以上，现在缩短为3-4个月；原本1公斤绿色牛市需要16公斤谷物转化，而中国现在最低降到3.6公斤。这些牲畜超速生长主要靠性激素刺激，因为圈养活动少就喂食大量抗生素避免因运动缺乏导致的炎症——这也是中国抗生素一年使用达16.2万吨，占全世界一半的原因!这也必然造成越来越严重的青少年性发育紊乱和消炎药耐药性！至于苏丹红、三聚氰胺、瘦肉精、膨大剂、柠檬黄等等，都是中国人为了食品饕餮泡沫，在拜金主义推动下，必然产生的对自身和子孙后代身体健康的严重透支！2012年中国因癌症死亡的人数竟然已经占到全世界四分之一，而30多年前得癌症的人微乎其微。这是多么巨大的浪费和痛苦!这种“饕餮泡沫”真的给中国人带来了更多幸福吗？

因此，只有一场严重深刻的金融经济大危机才能彻底摧毁这一系列虚假繁荣和虚幻泡沫，将中国人的身心状态打回原形，中国人才能痛定思痛，才可能找回真正的自我，找回中华文明5000年可持续发展的密码，形成中国人的新宗教，用现代高科技和人民民主制衡，在更高级层面上形成人与社会、人与自然的良性循环。

从这个角度看，一场经济金融大危机才能形成中华民族自我拯救、进而为人类做出重大贡献的动力机制。

这场痛苦而深刻但不至于国家崩溃的金融大危机，或许是中国人置之死地而后生，中华文明凤凰涅槃的宿命！

2、中国A股将打开最后的逃离窗口

作者： 吴裕彬

经济学家; 微信号：公民经济学家吴迪

中国的债务危机会在今年年底明年上半年全面爆发（时间误差以月为单位），因此人民币汇率维稳行情中的反弹行情、是央妈抛洒外储为大家换来的机会，是大家撤离A股最后的时间窗口。A股很有可能会在明年春节前后大崩盘（误差以月为单位）。

一．美元强势的道理和人民币的无厘头

若说美元不强是没有道理的，那么人民币强就是无厘头了，有数据为证：美国7月Markit制造业PMI初值52.9，创2015年10月份以来新高。

美国劳工部(DOL)周四(7月21日)公布的数据显示，美国上周初请失业金人数意外出现下滑，降至今年4月以来低位，证明当前劳动力市场的强劲表现。美国7月16日当周季调后初请失业金人数减少1000至25.3万人，已经连续72周维持在30万关口下方。

而中国5月的资本外流为624亿美元（6月的数据还没出来，但应该比5月还大），开始接近去年8月人民币强势贬值时的水平。

从数据上来看，美国经济形势继续向好（应该是全球大国里宏观基本面最好的了），制造业持续扩张，劳动力市场表现亮眼，美元指数强势起来那叫相得益彰，而人民币汇率从资本外流的角度来看，贬值应该在提速，结果人民币兑美元汇率在7月18日后却开始随美元指数一起上涨，至今涨了300点，若说这不算无厘头，那便没有无厘头了。

尤其是（如图1所示）7月20日，人民币汇率在15分钟内跳涨近200点。从资本外流提速的角度来看，市场对人民币汇率是在进一步看空的，结果7月19日以来，人民币兑美元汇率却在强势上涨。一句话，央妈有钱任性，又在大力干预汇市了。

图1：人民币汇率（美元对人民币）数据来源：彭博金融数据终端

图2：美元指数（蓝色，左轴），人民币兑美元汇率（红色，右轴）

如果让市场充分决定人民币汇率，下半年人民币汇率的走势应该是贬值提速的，但由于央妈的再次大力出手，一切都变得复杂起来。如图2所示，英国脱欧后，美元指数表现的十分强势，这本来是万分难得的人民币贬值窗口，选在美元强势的档口让人民币贬值属于自由市场中顺水推舟的事，结果央妈却选择了抛洒外储逆天升值。

问君能有几多愁，恰似中国外储一江春水向西流。

中国外储资产的主要来源外汇占款一直在萎缩，人民币贬值乃大势所趋。央行为了不让市场充分了解外汇占款萎缩的规模，在去年年底终止了金融机构外汇占款余额数据的更新，改用了中央银行外汇占款这个数据，而后者的统计口径显著小于前者。但趋势是掩盖不了的，看下图：

图3：中央银行外汇占款

如图3所示，即便是用新的统计口径掩盖了外汇占款急剧萎缩的规模，但外汇占款急剧萎缩的趋势依然是十分明显。人民币贬值是铁打的营盘，流水的兵是中国的外储。

二．汇率不能光看市场，得看政治

央妈是不会让市场决定人民币汇率的，尤其是现在。7月23日至24日,2016年第三次二十国集团(G20)财长和央行行长会议在成都举行。财政部部长楼继伟和中国人民银行行长周小川共同主持会议。央行如果不从7月19日开始力撑人民币汇率，难免各国财长在成都拿人民币汇率说事。再往后，9月4至5日，中国作为东道主在杭州举行G20峰会，各国元首云集，这段时间人民币应该也不能太弱。所以7月，8月，9月，是人民币的维稳行情。从资本外流和外汇占款加速萎缩的数据上来看，中国的外储缩水应该会提速。许多人会捉住这一轮维稳行情将人民币资产置换成境外的美元资产，因为有中国的外储资产做置换补贴，机会难得。先到先得，过期不候。

中国外储在流血，好消息是资金在撤出欧洲，中国也许可以分一杯羹。（如图4所示）美林银行数据显示本周欧洲股票基金共有61亿美元净流出，为历史最高纪录。

图4：欧洲股票基金资金净流量数据来源：美国银行

三．铁血维稳的央妈这一次是幸运的

英国退欧导致欧洲流动性大失血，正如笔者在上期专栏《美国抢中欧“被子”盖：南海、萨德、德银是连环蹬腿！》中指出：“英国退欧，乌克兰分裂，德意志银行可能要破产，本来的避险资产天堂欧洲乱成了一锅粥，避险资金大量逃离欧洲，那么能装下这些避险资金的地方还真不多，除了美国，应该可以算是中国吧。中国的GDP，股票市场，债券市场等等都是全球屈指可数的规模，又赶上人民币国际化的强潮，欧洲避险资金要撤过来了，中国不就有可能在避险天堂里迅速上位吗？这是要和美国抢被子的节奏啊。通过南海危机，台湾导弹误射等等恶心人的事件把中国整得像要打仗一样，我看你怎么充当避险天堂和我抢被子？美国有没有这么干的意图呢？”

中国能从欧洲流动性大失血中分到多少？这一点得看和美国之间的金融，经济，地缘政治的立体化博弈的结果了。但无论如何，今年七八九三月的汇率维稳行情给央行的压力要比去年下半年的小。

英国退欧会使今年下半年美元指数都很强势，在这样的情况下美联储很有可能全年都不会加息。从历史数据来看，一旦美元指数突破100，美国的金融市场就会面临巨大的向下调整压力，所以美联储不会用加息来给如火如荼的美元指数火上浇油了。在全世界的经济大国里内，美国的宏观经济数据好的不能再好了，但它的加息窗口在今年算是关闭了。这也算是给今年七八九三月的人民币汇率维稳行情雪中送炭了。央妈这一次真的很幸运。

四．A股最后的逃离窗口

从全球流动性，美联储加息节奏，以及人民币汇率趋势上来讲，8,9,10月份的A股应该是打开了上涨窗口，在不利的大趋势下面，这三个月可以说是严寒中的小暖冬了。技术层面来讲，A股目前已经形成了中线双重底结构，A股大盘10月份左右会到3400-3500点左右。技术面和宏观层面剑指一处—-人民币汇率维稳行情中的反弹行情。

笔者曾预测中国的债务危机会在今年年底明年上半年全面爆发（时间误差以月为单位），因此人民币汇率维稳行情中的反弹行情是大家撤离A股最后的时间窗口了。根据《全球第三轮金融危机前的最后套利》一文的宏观分析，A股很有可能会在明年春节前后大崩盘（误差以月为单位）。珍惜反弹行情，这是央妈抛洒外储为大家换来的机会，不要恋战，策划后离场路径。

（转自：商业见底网）

3、平衡——

方正证券：政治局抑制资产泡沫，撤退的时间点还没到

黑周三A股在监管的重拳打击下大幅重挫，大盘破掉3000点后直逼2900，创业板盘中跌幅超6%。对此方正证券认为，监管趋严，再加上政治局会议首次提出抑制资产泡沫，引发市场担心。

　　方正证券观点：

　　1、周三市场波动较大，创业板和中小板跌幅较大，导致市场调整的可能原因主要有以下几点：

　　一是市场传言银监会加强对银行理财的监管，叠加上近期证监会的监管趋严，引发市场担心；

　　二是昨日政治局会议首次提出抑制资产泡沫，投资者担忧政策放松预期落空；

　　2、关于市场担心的两个问题，我们的认识是：

　　1)监管加强影响市场风险偏好，导致反弹过程一波三折，实际上2月底以来的反弹市场风险偏好持续受到抑制，3月份担忧滞涨，4月份担忧信用风险，5月份担忧联储6月加息，6月份担忧MSCI和脱欧，7月份再次担忧监管。

　　风险偏好的变化导致配置上投资者选择景气支撑的确定性品种，流动性引发的估值反弹才是市场的主要矛盾。

　　2)政策放松趋势难以改变，一方面经济企稳已被证伪，货币需求下降导致广谱利率回落，央行只是最终的确认者。

　　另一方面掣肘货币政策的因素正在边际改善，通胀压力不大，汇率持续贬值的压力不大，房价环比增速已经有所回落。

　　3、等待货币政策宽松兑现或者债转股政策出台，才是撤退的时间点。2月底以来的反弹核心逻辑在于流动性宽松引发的估值反弹行情，5月份经济数据已经证伪了经济企稳，在后续下行的背景下，货币宽松的趋势难以逆转。

　　政治局会议提出的适度扩张总需求以及引导融资成本下行，都需要货币政策发挥作用，后续宽松预期的兑现或者债转股方案的出台，才是真正撤退的机会，目前的下跌并不会改变趋势，反而是配置的良机。

　　4、配置上偏向有景气支撑的行业如医药、半导体、汽车整车，主题上8月份可以考虑房地产和银行。医药行业细分领域关注中药和医疗服务，目前业绩已经触底回升，行业有催化剂，龙头公司估值有支撑。

　　电子半导体，近期部分公司业绩不达预期导致近期调整，但是行业的趋势未改，景气有修正，国内半导体正在加大投资，集成电路大基金和地方产业基金投资规模较大，短期内效果难以证伪。

　　汽车整车行业目前龙头公司估值6-7倍，10月份之前汽车销售数据维持20%以上高位，有足够安全边际。主题角度，8月中下旬考虑银行和地产的机会，主要逻辑在于宽松预期以及债转股。

　　另外，上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续9天的上行，创出7月以来的最高位。同时又临近月末，资金面紧张不可避免。（源自：中金网）