美国最优贷款利率实质上盯住的是银行市场融资的边际资金成本，而中国贷款报价利率盯住的MLF利率并不是银行市场融资的边际资金成本。这是两个定价机制的本质区别。

美国最优贷款利率是银行用来对短期贷款定价的几个基准利率之一，中国的贷款市场报价利率是银行用于贷款定价的唯一基准利率。两者在使用范围上存在重大差别。

MLF利率直接影响银行的贷款收益，但对银行负债成本的影响并不直接，因此银行资产负债利率缺口大、利率风险高，使银行的资产负债利率风险管理在技术上很难处理。这是将贷款报价利率盯住MLF利率的最大问题。

在未来利率市场化过程中，随着央行调控逐步由数量工具为主转向价格工具为主，将贷款报价利率和银行市场融资的边际资金成本挂钩、银行从市场融资的边际资金成本和货币政策目标利率“并轨”，是解决货币政策传导不畅的必由之路。

去年我国改革LPR形成机制，建立了类似美国最优贷款利率的“贷款市场报价利率”。我国正处在利率市场化进程中，利率市场和美国处于不同的发展阶段，因此，两者还是有很大差异。理解两者的差异，对认识贷款市场报价利率机制的本质是有益的。

【作者：百旺山；来源：iFICC《中美最优贷款利率机制比较》2020.05】

01、最优贷款利率vs贷款市场报价利率形成机制

美国的银行最优贷款利率（BankPrimeLoanRate）自1994年2季度以来一直遵循一个非常简明的规则：

最优贷款利率=联邦基金目标利率+3%

由于联邦基金有明确的目标利率，所以最优贷款利率确定机制非常简单透明。

中国的贷款报价利率形成机制：

贷款报价利率=1年期MLF利率+平均加点

其中，1年期MLF利率由央行设定，但央行没有明确的目标利率或目标利率区间；平均加点幅度则主要取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，与美国的3%的固定加点幅度不同，各报价行有一定的自由裁量空间。相比之下，中国的贷款报价利率形成机制更加复杂。

比较美国最优贷款利率和中国贷款报价利率形成机制，有两点显著差异：

第一，美国的最优贷款利率盯的联邦基金利率是隔夜利率；而中国贷款报价利率盯的是1年期MLF利率；

第二，美国的联邦基金利率是高度市场化、连续可交易的利率；中国每月只有一次1年期MLF操作，没有相应的市场工具可以用来连续交易MLF利率。

美国的联邦基金利率虽然是个政策利率，但和隔夜回购利率走势密切相关，在绝大多数情况下，两者的利差稳定。下图所示为1994年下半年以来联邦基金目标利率和隔夜回顾利率的利差。可以看到，期间隔夜回购利率平均比联邦基金目标利率低7个基点。此外，联邦基金目标利率还在期货市场交易。

美国隔夜回购利率与联邦基金目标利率的利差

由于美国联邦基金目标利率和隔夜回购利率高度一致，因此，不能简单说美国的最优贷款利率盯住的是政策利率，它实际上盯住的也是市场利率。中国的MLF利率和市场利率经常出现持续的大幅背离（见：MLF和同业存单利率，哪个反映银行的边际资金成本？），这使得MLF利率没有可交易的市场工具。

美国最优贷款利率实质上盯住的是银行市场融资的边际资金成本，而中国贷款报价利率盯住的MLF利率并不是银行市场融资的边际资金成本。这是两个定价机制的本质区别。

02、贷款市场报价利率是“最优”利率吗？

在人民银行2019年15号公告和与公告同时发布的答记者问中，并没有使用“最优”的字眼。但是，一些报价行声称报出的是其“对最优质客户执行的贷款利率”。例如，中行在其网站上介绍：

因此，按报价银行的理解，贷款市场报价利率就是最优贷款利率。

03、使用范围比较

美国最优贷款利率是银行用来对短期贷款定价的几个基准利率之一。除了最优贷款利率外，Libor、美国国债收益率也是常用的贷款基准利率。美国的最优贷款利率主要是用于个人消费贷款和小企业短期融资。根据美联储STBL调查结果，最优贷款利率在整体工商贷款中的应用程度逐渐下降，截至2017年占比已不足16%，但由于最优贷款利率具有受市场波动影响较小、中短期相对稳定等特点，仍是小企业贷款定价时的首选。

中国的贷款市场报价利率是银行用来贷款的主要基准利率。不仅用于短期贷款，也用于中长期贷款。人民银行要求“各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价，并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准”。这等于说对新签订的贷款合同，贷款市场报价利率是唯一的基准利率。

美国最优贷款利率是银行用来对短期贷款定价的几个基准利率之一，中国的贷款市场报价利率是银行唯一的贷款基准利率。这是两者在使用范围上的重大差别。

04、对银行资产负债管理的影响比较

由于美国的最优贷款利率和联邦基金利率挂钩，因此，银行贷款资产收益和负债成本变动高度一致，资产负债利率缺口小、利率风险低，降低了银行资产负债管理的技术难度。过去人们常讲银行的商业模式是“853”，即早上8点钟上班、下午5点下班、赚取3个百分点利差，大概讲的就是这个意思。

中国的MLF利率直接影响银行的贷款收益，但对银行负债成本的影响并不直接，因此银行资产负债利率缺口大、利率风险高，使银行的资产负债利率风险管理在技术上很难处理。这是将贷款报价利率盯住MLF利率的最大问题。

05、货币政策传导机制比较

美国的最优贷款利率跟随联邦基金利率同步调整，因此货币政策传导效率高。例如，今年3月16日美联储将联邦基金目标利率下调100基点，最优贷款利率随即也下调了100基点，由4.25%下调到3.25%，没有丝毫的迟疑和折扣。

中国的贷款报价利率和MLF利率挂钩，而MLF利率和银行的边际资金成本、央行的货币政策利率没有直接联系，因此货币政策传导效率不高。在未来利率市场化过程中，随着央行调控逐步由数量工具为主转向价格工具为主，将贷款报价利率和银行市场融资的边际资金成本挂钩、银行从市场融资的边际资金成本和货币政策目标利率“并轨”，是解决货币政策传导不畅的必由之路。